2009 2010 2011E 2012E估值

股价/内含价值 1.49 1.43 1.32 1.13隐含新业务倍数 7.9 6.4 4.8 2.0市盈率 12.9 12.7 13.7 12.4

市净率 2.0 2.0 2.0 1.7每股数据

每股净资产 7.47 7.38 7.66 8.63

每股内含价值 10.09 10.55 11.38 13.29每股一年新业务价值 0.63 0.70 0.77 0.88每股盈利 1.16 1.19 1.10 1.21

盈利增长因素

毛保费增长 -7% 15% 8% 15%净赚保费增长 -7% 16% 8% 15%营业及管理费用 11% 10% -6% 10%理赔支出 -9% -9% 13% 12%承保利润 -33% 8% -14% 27%投资收益 18% 9% 18% 10%税前利润 431% -2% -8% 10%净利润 227% 2% -8% 10%主营业务比例

营业费用/总保费 7% 7% 6% 6%理赔/投资收益 117% 98% 94% 96%投资收益率 5% 5% 6% 6%资产回报率 3% 3% 2% 2%净资产回报率 20% 20% 18% 17%寿险业务

保费收入增长 4% 16% 8% 19%个人保险增长 4% 16% 8% 20%团体保险增长 -44% 150% 14% 11%短期险种增长 4% 13% 7% 2%APE 528 660 721 816APE增速 0% 25% 9% 13%新业务利润率 34% 30% 30% 31%新业务价值增长 27% 12% 9% 15%资料来源：公司报表、招商证券

单位:亿

2009 2010 2011E 2012E

利润模型

保费收入 2,760

3,182 3,437 3,952

分出保费

22

2

2

未到期责任准备金 7-0 -0 -0已赚保费

2,7513,181 3,435 3,951营业及管理费用 204225 210 232理赔及保户红利 737671 760 854保险责任准备金 1,5452,000 2,220 2,553承保利润 264285 245 311投资收益 628683 806 886其他收益 2526 -40 -66税前利润 417410 379 417净利润 330338 313 344归属于股东利润

329

336 311 342

资产负债表

投资资产

11,72113,362 14,344 15,273其他资产 542744 1,941 2,558总资产

12,26314,106 16,285 17,832保险与投资承保负债 9,89911,759 13,850 15,087其他负债 235242 250 282总负债

10,13512,001 14,100 15,369归属于股东的股东权益

2,111

2,087 2,165 2,441

寿险

保费收入

2,7513,182 3,436 4,089个人保险 2,617

3,028 3,270 3,920

团体保险 25

5

6

短期险

132

150 160 163