三、国外保险公司也面临资本金压力？

如前文所述，在长期，资本金需求将随着保费增速的回落趋于稳定，我们看伦敦上市的寿险公司近年来的偿付能力情况，可以发现总体来看他们补充资本金是以发债为主，股权融资为辅，简单汇总发现，过去六年来保费符合增长率较高的英杰华（年增长10.4%）应用股权融资占比更高，而保费增速较低的另外三家债券融资占比更高。正是由于老保单准备金的不断释放，使已有资本金能够基本满足偿付能力的需要，对于保费较低速增长的后续年份带来的阶段性资本金缺乏，只需要发行次级债就可以补充，为与保单准备金的高峰期限相匹配，我们发现英国保险公司债的期限分布于1年到30年的范围内，差异很大。

表 4：英国保险公司偿付能力变化 保诚 偿付能力% 寿险保费增速% 发行债券 股权融资 净资产 净利润 英杰华 偿付能力% 寿险保费增速% 发行债券 股权融资 净资产 英国耆卫 偿付能力% 寿险保费增速% 发行债券 股权融资 净资产 英国法通 偿付能力% 寿险保费增速% 发行债券 股权融资 净资产

2004

2005

2006

200713.6333

20081623.44565705,058-396

15013.372,09415,93141038.25750999,59719813.2060055,624

103,73214223.701,10028214,573347-7.37100449,57716931.41

2009

2010

汇总7.2%2,370439

239 276 -6.96 7.51 5- 188 64 5,366 5,620

748 874

270 3056.89 21.031,150 65011 746,271 8,031676 1,431

130 1291.85 4.38250 22 14715,086 17,725

373 393-41.43 18.61500 50

224 226-10.52 1.38300 - 14,196 4,827

7.9%1,50030

5

10,711 11,474

0.5%2,5001,11210.4%1,65010,415

268 250 180-26.62 7.50 13.26

3003,062 247 4,5628,993 11,092 14,064

264 296 333-23.99 8.74 6.42

850 300154 692 684,696 6,419 8,763

155 10.62 5.68 600 - 1 13 4,936

资料来源：Bloomberg，招商证券研发中心

注：表中偿付能力= （所需资本 + 超出资本）/所需资本。与中国口径不完全相同，不能直接相比。其余单位：百万英镑