3．三家险企到2013年以后呢？

关于次级债的总额，《保险公司次级定期债务管理办法 （征求意见稿）》有以下要求： 一是保险公司计入附属资本的次级债金额不得超过净资产的50%。

二是募集次级债后，累计未偿付的次级债本息额不超过上年度末经审计的净资产的50%。

平安寿险去年底净资产306.18亿元，今年发行40亿次级债，还有113亿元的举债空间。平安产险去年底净资产170.40亿元，截至今年中期未偿还的次级债务45.70亿元（在第五年末有赎回权），尚有40亿元的发债额度。 中国人寿中期净资产1988.44亿元，年底前预计发行300亿次级债，尚有694亿元的举债空间。

太保寿险于2006年定向发行的20亿元次级债已于今年7月份提前赎回，之后太保产寿险均无新增债务。

根据上表的偿付能力测算，中国人寿如果足额发行300亿次级债，到2013年底仍然能够保证偿付能力充足。太保集团没有次级债在外发行的情况下，很有可能在2013年采用次级债方式融资。三者比较而言，平安的资本金压力在两年后相对更大，虽然还有次级债发行空间，但考虑到如果对深发展增资达到200亿元的话，集团母公司资金余力也将有限，因此或将于2013年再谈融资。

三家险公司何时才能像英国三家老牌保险公司一样通过次级债的滚动发行来满足大部分的资本需求呢？正如前文所述，积累大量结束缴费期的长险老保单、较低的新保单增速是两个必要条件。短期来看我国保险公司还难以进入这个时期，譬如中国人寿在今年上半年实现的十年期以及以上首年期交保费占首年保费的比重高达30.85%，现存保单中也有着大量缴费期五至十年的保单。因此在这段时期内，次级债可以为公司改善资本结构和提高盈利能力提供缓冲时间，但是难以完全替代股权融资的补充核心资本功能。 那么如何找到进入脱离股权融资的时点呢？国外有研究曾经指出“保费/净资产”是总体上衡量新业务对于资本金需求的指标（Berka, Jack and Shepard, 1997），简单比较而言，目前国内寿险和非寿险新业务资本金压力均相对较大。

表 7：非寿险公司新业务资本金压力指标比较（下列公司不含寿险业务）

AMLIN PLC 非寿险承保保费 净资产

保费/净资产 HISCOX LTD 非寿险承保保费 净资产

保费/净资产

CATLIN GROUP LTD 非寿险承保保费 净资产

保费/净资产 BEAZLEY PLC

2010 2009

2,002 1,5421,730 1,5931.2 1.0

1,433 1,4351,266 1,1211.1 1.3

4,069 3,7153,448 3,2781.2 1.1

20081,0281,2160.81,1479511.23,4372,4691.4

20071,0881,0521.01,1998241.53,3613,0181.1

2006 2005

1,114 994936 7851.2 1.3

1,126 861682 5781.7 1.5

1,605 1,3872,019 9310.8 1.5

20049464602.18173692.21,4349711.5