2009 2010 2011E 2012E估值

股价/内含价值 1.63 1.47 1.35 1.20隐含新业务倍数 12.3 8.5 5.7 3.1市盈率 21.7 18.9 13.5 11.7

市净率 2.1 2.0 1.8 1.7

每股数据

每股净资产 8.80 9.34 10.27 11.30每股内含价值

11.60 12.80 13.98 15.68每股一年新业务价值 0.59 0.71 0.86 1.01每股盈利 0.87 1.00 1.40 1.61

盈利增长因素

毛保费增长 2% 45% 25% 20%净赚保费增长 0% 42% 25% 20%营业及管理费用 56% 17% 27% 21%理赔支出 -12% 38% 27% 18%承保利润 417% 55% 28% -4%投资收益 38% 9% 10% 8%税前利润 -2778% 12% 41% 15%净利润 449% 16% 41% 15%

主营业务比例

营业费用/总保费 27% 22% 22% 22%理赔/投资收益 172% 220% 253% 276%投资收益率 7% 6% 6% 6%资产回报率 2% 2% 3% 3%净资产回报率 13% 13% 17% 18%

寿险业务

保费收入增长

-6% 42% 15% 17%

个人保险增长 8% 19% 14% 10%

银行保险增长 -12% 12% 15% 18%团体保险增长 -2% -2% -15% 2%APE 15,273 20,601 24,839 28,849APE增速 41% 35% 21% 16%新业务毛利率 33% 30% 30% 30%新业务价值增长 37% 22% 21% 18%资料来源：公司报表、招商证券

单位：亿 2009 2010 2011E2012E

利润模型

保费收入 963 1,396 1,7442,093分出保费

98 134 168201未到期责任准备金 24 64 7995已赚保费

841 1,198 1,4981,797营业及管理费用 259 304 386468理赔及保户红利 334 463 587690保险责任准备金 414 689 855955承保利润 -166 -258 -329-316投资收益 194 211 232250其他收益 7 9 1437税前利润 95 107 150173净利润 75 87 122140归属于股东利润 74 86 120

138资产负债表

投资资产 2,953 3,322 3,7244,105其他资产 991 1,075 1,1701,262总资产

3,972 4,757 5,2335,730保险与投资承保负债 3,043 3,749 4,1204,507其他负债 172 192 216236总负债

3,215 3,942 4,3364,743归属于母公司股东权益747 803 884

972

寿险

保费收入 620 879 132154个人保险 280 335 376413银行保险 299 529 554635团体保险 62 74 76

77

财险业务

保费收入 343 516 665798机车险 232 396 331396企业财险 54 41 82101其他财险 104 40 252302赔付率 65% 61% 61%61%综合成本率 98% 94% 93%93%财险保费占比

38% 37% 38%

40%