预测资产收益与风险的模型解读(12)

集里面。点A不管投资者厌恶风险程度如何，是不变的。而在有效集切线II上，投资者可以根据自己的风险偏好程度去选择投资组合：若偏好风险者，可以借钱投资组合A；若厌恶风险者，可以部分投资无风险资产，部分投资资产组合A。总而言之，风险投资组合点A是所有投资者们都可以凭借已知市场信息计算出来的估计值，是对所有投资者具有一样的风险和期望值；但是由于人们的内在特性不一样，经济承受能力不一样，导致风险态度和风险承受能力不完全相同，所以出现经济实力雄厚，敢冒风险的投资者，借钱来投资风险资产组合A，往往选择超过A点的那部分直线上的某点进行投资，经济薄弱，害怕风险的投资者通常选择从点RF到点A这段直线上的点进行投资，投资部分无风险资产RF，另外投资部分风险资产组合A。即在直线II上从点A开始，整个证券市场的投资者，有的往上走，有的往下走，出现所谓的“分离”现象。这就是金融经济学家所说的分离原理的基础吧！实质是投资者投资决策两个独立的步骤：第一步确定A点，对所有人一样，不受个人特质影响。第二步是进行投资的具体决策，是借钱加大力度投资风险资产组合A？还是先部分投资无风险资产，另外再投资风险资产组合A？这步决策取决于个人承受风险的能力。从第二步开始出现分离现象。

八、贝塔系数解读

当投资者持有市场组合时，单个证券对组合所贡献的风险怎样衡量。研究人员发现单个证券最佳的风险度量指标是这个证券的贝塔系数（ ），在此举Jelco公司股票来直观地说明贝塔系数：

表1-2 Jelco公司股票和证券市场的可能收益如下：

状态 经济类型 证券市场收益 （%） Jelco股票收益（%） I 牛市 15 25

II 牛市 15 15

III 熊市 -5 -5

IV 熊市 -5 -15

由上面的表格可知，在市场为牛市的时候，证券市场收益只有一种情况，为15%不变的收益率，而Jelco股票收益有两种可能：25%或者15%的收益；在市场为熊市的时候，证券市场收益也只有一种可能，为-5%的收益率，同样Jelco股票收益有两种可能：-5%或者-15%的收益。利用上表格的数据分别求得证券期望收益和Jelco期望收益如下表格：