预测资产收益与风险的模型解读(11)

单独投资Merville 14%的期望收益，若风险证券的期望收益小于借贷利率，显然只能做无风险投资。

七、投资组合分离现象解释

图1-6风险资产和无风险资产构成的投资组合的期望收益和标准差之间的关系

从图1-6可知整个阴影部分是多种风险资产组合投资的可行集，而曲线XAY是风险资产投资组合的有效集。在整个阴影部分里，曲线XAY上的点的投资组合是最有效的，若在相同的风险下即组合的标准差相等，曲线XAY是理智投资者最佳选择的投资组合，因为同一风险下，期望值最大的点（最优点）落在曲线XAY上。直线I是无风险投资RF和风险投资组合Q所形成的投资组合：点RF到点Q表示投资者用自己的资金部分投资于无风险资产，部分投资于风险资产，只是比例不同，这跟投资者的风险偏好有关；点Q以上的点（直线I上）表示借钱投资风险资产组合Q而获得，例如点3就是表示借了40%钱投资，共投资140%钱到风险资产组合Q上。当然直线II上的点的经济涵义跟直线I的经济涵义类似的，只是直线II跟有效集曲线XAY相切于点A。从RF到点A这段直线表示由无风险资产和风险资产组合A所形成的新投资组合，只是投资比例不同而已，点A以上的点（直线II上）表示通过借钱来投资风险资产组合A形成，例如图上点5就是。相对于直线I，在相同的标准差下，直线II上的点的期望收益均高于它点上的期望值，直线II提供给投资者最优的投资机会，是风险资产和无风险资产组合的有效集。而点A就是切点，只要投资者知道所有资产的收益、方差和协方差，就可以确定点A，它表示有效证券市场里的客观存在的有效风险投资组合，任何投资者掌握的市场信息是完全相同的，即共同期望假设。那么他们估计的风险投资组合就是点A，而不会是曲线XAY上其他的点，也不会在可行