塔牌集团股票投资评估(19)

塔牌集团股票投资评估

基于上面的假设和前述的分析，通过我们的模型测算出公司2010-2012年营业收入分别为30.64、40.69和48.91亿元，年均增速达到23.6%；实现归属母公司股东及利润3.24、3.92、4.19亿元，对应每股EPS分别为0.81元、0.98元和1.05元。上述预测，未考虑公司拟发行可转债到期转股对公司股本的影响；即使公司拟发行可转债最终全部转股，增加不到12%的股本，仅摊薄公司业绩11%左右，影响不大。

估值和投资建议

从目前一二线水泥行业上市公司的估值情况来看，由于国内宏观经济形势不断向好，并有过热迹象，致使市场普遍形成国家刺激性经济政策将要退出的一致性预期，再加上国家对新建产能的限制，大家对行业的成长性产生担忧，致使整个水泥板块的估值水平偏低，除个别区域外，2010年PE估值基本都不足15倍。

表14. 主要水泥行业上市公司估值情况表

股票代码 002233 600585 000401 600801 600425 600720 600449

公司简称 塔牌集团 海螺水泥 冀东水泥 华新水泥 青松建化 祁连山 赛马实业

股价（元）2010.4.16

2009

EPS（元/股） 2010E

2011E

2009

PE 2010E

2011E

PB

15.28 0.5441.86

2.01

0.81 0.98 28.3 18.9 15.6 3.23.1

3.8

20.8

13.5

11.0

2.6

16.69 0.8123.66

1.24

1.2 1.5 20.6 13.9 11.1 3.01.48

1.72

19.1

16.0

13.8

2.1

24.53 0.5616.65

0.86

0.85 1.1 43.8 28.9 22.3 6.01.09

1.41

19.4

15.3

11.8

3.7

30.68 2.28

2.58 3.12 13.5 11.9 9.8 2.9

数据来源：wind资讯、国元证券研究中心

从行业的历史估值情况来看，目前行业的整个估值基本处于历史最低位，若按照2010年水泥企业的盈利水平来测算，整个行业的估值水平已经远低于行业的正常估值水平，在市场中属于绝对的估值洼地。

图17. 水泥制造行业的PE-band图

图18. 海螺水泥的PE-band图

数据来源：wind资讯、国元证券研究中心 数据来源：wind资讯、国元证券研究中心

因此，我们认为随着“建材下乡”、“落后产能淘汰”等一系列国家政策的具体时间表的推出；以及水泥行业下游需求的持续增长将继续推动企业的业绩超预期，这些都将可能成为水泥行业股价上涨的催化剂。按照历史行业合理的估值水平，再加上公司在粤东市场的龙头地位，我们认为给予公司2010年20倍的PE较为合理，对应目标价16.20元，给予“推荐”的投资评级。