我国买壳上市中“壳资源”的定价研究(2)

我国买壳上市中“壳资源”的定价研究

摘 要

证券市场为上市公司提供了新的工作平台，企业借助于这一平台，不仅可以筹措资金、提高企业的社会声誉，同时，企业可以利用资本市场完成购并或建立战略同盟，积极参与我国目前很多行业刚刚开始的行业整合过程，这使得我国众多的企业都渴望通过上市敲开证券市场的大门。然而，不少企业由于政策限制或不符合直接上市的条件，只能通过间接上市的路径成为公众公司，即通过购买壳公司，同时注入优质资产再进行融资。在此背景下，壳公司成了一种特殊的稀缺资源——壳资源，买壳上市成为企业曲线进入资本市场的有效途径。

壳资源的价格确定是一个甚为复杂的问题，尽管很多理论工作者对此进行了大量的研究，但至今尚未形成比较公认的意见。一方面，由于壳资源的价值与一个国家的政策环境紧密相连，尤其是上市、退市以及融资等方面的政策发生了变化，壳资源的价值也会发生变化；另一方面，我国证券市场建立的时间不长，很多政策体系尚未定型，因此壳资源的价格给人以一种毫无规律可言的假象。随着股权分置工作的结束，我国与国际证券市场已基本接轨，从规模上讲，我国证券市场也已进入世界十大证券市场的行列，为我们重新研究壳资源定价机制创造了必要的前提条件。

本文首先界定了买壳上市、壳公司、壳资源、壳资源价格等概念，然后在分析买壳双方成本收益及动机的基础上，得出了壳资源的定价区间，并通过理论分析及实证研究，进一步研究了影响壳资源价格的外部因素和内部因素，最后得出结论：在特定时期，壳资源价格的底线是卖方的成本，壳资源价格的上限是买方的收益，在此范围内影响壳资源价格因素中最主要的是壳公司的规模、受让股权的比例和壳公司的市净率。

本文的创新之处在于：（1）重新定义了买壳上市行为，将之与其它上市公司并购区分开，并把买壳、清壳、注入资产看作是买壳上市行为