2011年保险行业投资策略-投资将成业绩主要驱动力

尚处在边际消费提高的起始阶段。（必须指出的是，这样的结论建立在中国其他省区将沿着京沪深等经济发达地区经济增长的轨迹前进的假设上） 图4：2008年中国各省区保费增长趋势图

资料来源：保险年鉴，宏源证券

二、税收优惠局部突破将极大刺激养老保障险发展

1994年，世界银行提出养老保险三支柱理论，即完善的养老保险体系应该有国家主

办的基本养老保险、企业建立的补充养老保险、个人购买的商业补充养老保险。目前我国的养老保险体系也是有这三部分构成，但受经济社会多方面制约，我国养老保障体系存在一些不足。首先，基本养老保险覆盖面狭窄，基本养老保险替代率过高。过高的替代率将导致养老保险支出膨胀和个人账户缺失。其次，企业年金市场仍不成熟，只有少数大型国企和民营企业有经济实力为员工建立企业年金。所以，我们面临着基本养老保险单支柱过大的局面，而对企业年金实施税优将在很大程度上导致公平丧失。所以，我国具备大力发展个人商业养老保险并在政策上给予其税收优惠的必要性。

国外延税型保险产品已经十分普及，美国401K计划就是其中成功的代表。美国的401k计划来源于美国国内税法的第401条K款的规定，是由企业雇主和雇员共同出资建立的退休金计划。该账户实行个人账户累计制，并且雇主也为雇员缴纳一定的费用用于该账户。在缴费和投资阶段免税，在领取阶段缴纳个人所得税。401K是美国最重要的补充养老保险，经济危机前的2007年底，美国养老金市场总资产达15万亿，其中401K的市场份额就达到8.4万亿，全美超过80%的家庭参加了401K计划。

不管是08年天津个人年金试点政策，还是09年初上海“两个中心建设纲要”中税优型养老保险被重点提及，但由于国家财税方面和实施方面的难度，其并未推出。基于我们在第一部分的分析，增加居民收入、让利于民是未来政策实施的重要方向，而且，完善社会保障体系、减轻居民养老的后顾之忧，有利于提升居民消费动力，促进国民经济转型。所以，对保险的税收优惠并未走远，反而在越来越近。

如果按照09年初的对于上海将成为税优养老保险试点地区的讨论，首先，我们应该明确的是实施税优的是个人养老保险而非企业年金，因为企业年金更大程度的考量企业的资金实力，缺乏广泛的覆盖面。另外，由于企业年金是个人账户积累，并且市场竞争激烈，

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