2011年保险行业投资策略-投资将成业绩主要驱动力

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资料来源：公司财报，宏源证券

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六、保险公司估值

（一）中国人寿：稳健经营

作为中国寿险行业的龙头，2010年中国人寿承保业务和投资业务均面临较大压力。承保方面，总保费增速落后于中国太保和中国平安，尤其是价值量较高的个险渠道长险首年保费被中国平安超越。

投资收益方面，经我们校正后，中国人寿2010年前三季度投资收益率分别为1.14%、-0.03%、1.8%，年化投资收益率仅为3.9%，基本与公司万能险评估利率持平。

进入2011年，我们认为，中国人寿作为中国最大的寿险公司，首先其将受益于保险板块整体向好，尤其是非对称的收入调整政策中受益最大；其次，经营层面，中国人寿拥有中国最庞大的代理人队伍，人均产能和管理机制具备上升空间，尤其是在面临其他公司激烈市场竞争时，中国人寿势必采取措施维持市场地位；再次，中国人寿估值处于历史低位，其原因包括投资业绩低于预期，市值过大等，但考虑到中国人寿精算假设的保守性，估值偏低，同时考虑其对投资收益率提升的敏感性，建议逢低买入。

（二）中国平安：积极进取，

作为中国民营企业的典范，中国平安的综合金融平台架构和积极有效的企业管理均成为中国保险业乃至中国企业模仿学习的对象。2010年，中国平安综合金融平台和一站式金融服务对业绩的贡献开始显现，前三季度，平安银行和平安证券的营业收入同比增长均在40%以上，非寿险利润占比由2009中期的10%提高到2010年中期的33%，据其公司管理层在中国平安三季度业绩说明会上的表述，中国平安未来寿险和非寿险利润占比将各占50%。

在投资业绩评估方面，考虑了可供出售金融资产浮盈变动和影子会计调整后，前三季度中国平安投资收益率1%、1.2%、2%，年化投资收益率达5.7%，高于中国人寿。（中国平安财务报告是合并保险、银行、证券等，不如中国人寿精确，我们拟合的投资资产数据或有所偏差）

中国平安目前存在小非减持的负面影响。我们重申我们的观点：小非减持影响有限。如果按三家员工持股平台的每年减持上限(30%)计算，2010年减持不超过2.94亿股，占目前流通股的比重为6.1%，而公司预备在5年内减持完毕，应该会相机而动，避免对股价造成较大影响。小非减持因素只是事件性影响，最终会被市场所消化。从价值投资角度来看，鉴于其较好的管理能力和中国寿险业在未来的发展前景，我们认为其是较好的投资

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