2011年保险行业投资策略-投资将成业绩主要驱动力

资产的20%，另列5%固定收益投资基金额度；提高无担保企业债的投资比例上限至总资产的20%；允许保险资金投资不动产和未上市企业股权。未来看逐步拓展保险投资渠道是大势所趋，这将有利于保险公司长期投资收益率的改善。

从国外情况来看，我国保险资产分布最大的特点是投资种类较少，久期较短，究其原因，主要是我国资本市场发展不成熟，债券市场容量较小，适合保险公司投资的债券种类较少。此次保险资金投资不动产开闸，对于缓解险资投资压力具有重大意义。 表6：2010年投资政策

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（一）投资于银行活期存款、政府债券、央行票据、政策性银行债券和货币市场基金等资产的账面余额，不低于上季末总资产的5％；（二）投资于无担保企业（公司）债券和非金融企业债务融资工具的账面余额，不高于本公司上季末总资产的20％；（三）投资于股票和股票型基金的账面余额，不高于本公司

保险资金运用管理暂行办法

2010年7月30日

上季末总资产的20％；（四）投资于未上市企业股权的账面余额，不高于本公司上季末总资产的5％；投资于未上市企业股权相关金融产品的账面余额，不高于本公司上季末总资产的4％，两项合计不高于上季末总资产的5％；（五）投资于不动产的账面余额，不高于本公司上季末总资产的10％；投资于不动产相关金融产品的账面余额，不高于本公司上季末总资产的3％，两项合计不高于本公司上季末总资产的10％；（六）投资于基础设施等债权投资计划的账面余额不高于本公司上季末总资产的10％等 （一）投资未上市企业股权的账面余额，不高于本公司上季末总资产的5％；投资股权投资基金等未上

保险资金投资股权暂行办法

2010年9月3日

市企业股权相关金融产品的账面余额，不高于本公司上季末总资产的4％，两项合计不高于本公司上季末总资产的5％；（二）直接投资股权的账面余额，不超过本公司净资产，除重大股权投资外，投资同一企业股权的账面余额，不超过本公司净资产的30％；（三）投资同一投资基金的账面余额，不超过该基金发行规模的20％

投资比例与《保险资金运用管理暂行办法》第5条相同，禁止保险公司有下列行为：(一)提供无担保债权融资；(二)以所投资的不动产提供抵押担保；(三)投资开发或者销售商业住宅；(四)直接从事房地产

保险资金投资不动产暂行办法

2010年

开发建设(包括一级土地开发)；(五)投资设立房地产开发公司，或者投资未上市房地产企业股权(项目公者转让退出；(六)运用借贷、发债、回购、拆借等方式筹措的资金投资不动产，中国保监会对发债另有规定的除外；

资料来源：CIRC，宏源证券

9月3日 司除外)，或者以投资股票方式控股房地产企业。已投资设立或者已控股房地产企业的，应当限期撤销或

从国外情况来看，美国保险资金投资结构与中国相似，债券、股票占比达80%左右，与中国不同的是，美国保险资金投资中占比达50%左右的债券中，大约80%（总量的40%）为收益率较高的企业债投资，而我国企业债投资比重仅为债券投资比重的28%，50%的部分配置在国债和政策性银行债上。未来随着企业债市场容量的扩充，保险公司投资收益率的中枢将能够有所抬升。

参考日韩的情况，不动产和贷款能够占到投资规模的20%左右，在债券市场收益率或者容量不能满足保险资金配置条件的情况下，不动产和贷款不失为一种较好的替代方式。如图所示，2005-2008年，韩国贷款和不动产投资收益分别为8.7%、7.5%、7.6%、8.6%，均超越当年总投资收益率。 图16：美国保险投资资产分布

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