2011年保险行业投资策略-投资将成业绩主要驱动力

一、收入分配改革开启保费增长新空间

2010年，寿险行业保费增速呈现快速增长趋势。截止，2010年前三季度，行业实现保费收入8262.6亿，同比增长32%，其中，中国人寿、中国平安、中国太保保费分别同比增长13%、20%、43%，由于各公司保费增长战略不同，所以保费增长呈现较大差别：中国人寿各渠道平稳发展，中国平安主攻个险渠道，中国太保则依赖银保渠道拉动保费迅速增长。整体来看，中国平安保费增长具备较高价值量和持续性。进入2011年，我们认为随着中国国民经济的转型，保险尤其是寿险，作为社会稳定之工具，将会受益于居民收入增长和政策优惠，开启新的增长空间。

2009年寿险深度（寿险保费/GDP）为2.3%，世界排名第44，保险密度（保费收入/人口）为121美元，世界排名第64位，领先人均GDP全球排名（第74位）。也就是说，我国保险业的发展已逐步追赶上经济发展的步伐。那么我们一直所公认的中国保险发展潜力巨大体现在哪呢？我们认为，未来保费增长将靠两大动力来驱动：居民可支配收入提高带来的收入效应；人口结构变化带来的边际消费倾向的提高。居民收入在社会盈余中占比的提高将增强居民的购买力；人口红利拐点的将提高现代社会的抚育比，保险在客观上具备需求。也就是说，基于：

寿险保费β居民利益

=GDP 政府利益+企业利益+居民利益

保险深度=

由于劳动者报酬在GDP中占比过低，随着收入分配的逐步改善，居民收入明显增加，

考虑到保险消费的强势推销属性以及人口结构的变化，保费将打开增长新空间。

（一）收入分配改革将驱动保费继续快速增长

在我国，由于分配制度尚不完善，劳动者报酬在初次分配中占比偏低。消费对GDP的贡献不断降低，其原因在于社会盈余中政府和企业占比过高，居民收入增速低于社会财富的增长，如图1所示。从绝对数来看，从1996年到2009年，国家财政收入和工业企业利润总额分别增长了9.3倍和18.2倍，而城镇居民人均可支配收入和农村家庭人均净收入则值分别增长了3.6倍和2.7倍，社会三大部门中企业和政府收入占比过高挤出了居民收入，导致消费增长乏力。 图1：各社会主体收入增速对比

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