2011年建筑工程行业预测(4)

2011年建筑工程行业预测

投资案件

投资评级与估值

行业整体估值为10年19倍，11年15倍，维持“中性”评级，坚定地投资行业中符合“建筑+地产”模式的公司，买入符合“再平衡”主题、主业景气程度不断提升的“房建+地产”类公司——龙元建设、中国建筑，增持有望转型“基建+地产”模式、同时受益于两个中心建设和城轨建设高潮的隧道股份。

关键假设点

房地产投资增速由09年的25%上升至10年的30%，大幅提升房屋建筑行业景气度；二三线城市的城市化率达到40%以上后，地产消费加速发展，带动当地的新开工高潮。

有别于大众的认识

市场认为“房建+地产”模式下公司的房屋建筑主业缺乏亮点，我们认为在政府投资逐步退出，以房地产投资为代表的民间投资崛起的过程中，房屋建筑行业景气程度将不断超预期，相关企业可能出现不断新签巨额合同的局面。

市场认为看好房地产，直接买入地产股即可，我们认为“建筑+地产”投资的是相关企业从2%的净利率变为15%的净利率的转型过程，以及在转型过程中的盈利高成长性；同时，长期在2%净利率下生存的建筑企业，其成本控制能力更强；借助于承担市政建设换取资源、借助于一二级联动开发，建筑企业可以持续低成本地拿地，这些独特的优势都使得“建筑+地产”模式与纯房地产股票同样值得投资。

市场认为可以构建“一支纯建筑股+一支房地产股”的组合来替代“建筑+地产”模式的股票，我们认为在有效市场中，纯地产股与建筑股的组合已被合理定价，并不存在“预期差”，而中国建筑等“建筑+地产”股票处于转型期，盈利预期不断提升，投资机会突出。

股价表现的催化剂

“建筑+地产”模式的投资价值被市场深入认识；建筑主业不断新签的巨额合同；地产业务持续的拿地公告以及快速上升的土地储备引发的价值重估。

核心假设风险

货币紧缩政策带来的房地产市场整体波动风险对地产产业链的整体影响；二三线房地产市场发展低于预期。

表6 铁路运输的污染物排放明显少于其他运输方式...................................................................19

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