医药生物行业专题研究：重视转基因小鼠平台在国内仿创单抗领域降维打击的潜力

医药生物行业专题研究

1. 我们和市场主流观点的差异以及我们的基本思路

1.1 投资体系的差异

在投资体系方面，对Biotech，我们更加看重早期Biotech在技术平台、专利储备、

临床前研究实力、核心人员项目经验方面是否足够优秀，特别是在以上方面企业是

否能和Big Pharm形成差异化的竞争。这让我们更加重视那些临床前研究实力突

出、技术储备独具特色、甚至让Big Pharm也无可奈何的那些Biotech，即便它

们暂时缺乏后端管线；相反我们则对早期研究能力/技术平台一般、但仅仅因有某些

特殊的热门管线就被市场作为“真创新”热炒、但本质是仿的仿创型早期Biotech

持相对保守的观点。相比之下市场反而更注重Biotech后期管线相对“精确”的NPV

估值和管线推进进度。

我们相对差异化的观点（其实反而是产业投资更需要关注的点）的依据如下——

1）小型Biotech和Big Pharm比后端商业化能力（大规模临床+CMC+市场运作）

完全是在以己之短攻彼之长，这种企业大概率只能随时间推移，被头部Big

Pharm越甩越远，难有出头之日，导致我们宁可押注经过时间充分检验的最强

者会变得更强，也不愿意去押注同条赛道的同质化新入者能弯道超车。

这是由于，一方面，经营角度，平行推进更多仿创管线的能力、大规模临床能

力、完善的CMC能力、强大的市场运作能力的背后是强大的资金实力、强大的

硬件设施、完善和人数足够多的团队、经时间充分磨合养成的卓越的管理能力，

它们全都是Big Pharm的长项和Biotech的短板。

另一方面，通过对海外成功的Big Pharm复盘，我们更没有发现一家排名前30

的创新药巨头，是在同条赛道已出现明显的头部药企的情况下，走从仿（包括

仿创）到创的路径崛起的。

这些内容我们在先前发布的创新药系列深度①《从风险识别出发挖掘创新药的

投资机遇》和创新药深度②《Biotech崛起的确定性分析》中已分别从企业经

营角度和巨头药企复盘角度做过详细论述，这里不再详述。

2）相比之下，特有的重要技术平台和以此为基础形成的独具特色的临床前研究能

力却更有可能让小型Biotech建立即便连头部Big Pharm也难以企及的差异

化优势，并最终让这些Biotech通过差异化的竞争，在其擅长的细分领域实现

确定性的崛起。我们同样在先前发布的两篇行业深度中分别从经营角度和复盘

角度对此进行了论证，这里不再详述。

技术平台和临床前研究能力的评判标准至少必须考虑平台在不同技术路线中是

否足够先进、在同类技术路线中是否优秀、壁垒是否足够深厚以至于不是谁想

做都能轻易做、真实核心发明人既往的研发经验是否足够支撑起早期研究能力

的持续运作。

3）纯仿创Biotech如想和同赛道头部Big Pharm竞争，其成功更大程度依赖于资

本市场愿意相信这些企业的故事多久，确保这些公司能在资本市场依然愿意或

被迫源源不断地给其融资的有限的时间中，及时建立起足够强大的市场团队敬请参阅最后一页免责声明 4 / 53证券研究报告