融资依赖_金融发展与经济增长_基于中国行业数据(2)

　浙江社会科学

满争议的主题。早在１熊彼特就在其《经济９１１年，发展理论》中强调指出了金融在经济发展过程中的（）重要作用。熊彼特的论断得到了Ｈ的支ｉｃｋｓ１９６９持。Ｈ英国金融的发展是工业革命爆发ｉｃｋｓ指出，的前提条件。但是这种观点遭到了Ｒｏｂｉｎｓｏｎ和

宣称“企业引Ｌｕｃａｓ等人的反驳。Ｒｏｂｉｎｓｏｎ（１９５２），（）也认为金融的作用被领金融的发展”Ｌｕｃａｓ１９８８“过分强调”了。这种莫衷一是的局面直到最近才特别是大量实证研究的出现随着研究的不断深入，

而得以改观。越来越多的证据显示，金融确实对经（）用Ｋ的济增长具有重要影响，ｉｎａｎｄＬｅｖｉｎｅ１９９３　ｇ　

话说，熊彼特可能是对的。

经济学家使用各种不同的计量方法和手段对从基于金融与经济增长之间的关系进行了研究，横截面数据的普通最小二乘法到动态面板数据分（从时间序列分析到“倍差法”析，ｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅ－ｉｎ－）。其中倍差法可以比较好地解决回归ｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅ

分析中的反向因果关系偏误（ｒｅｖｅｒｓｅｃａｕｓａｌｉｔｂｉ　－ｙ　

①

）），和遗漏变量偏误（因ａｓｏｍｉｔｔｅｄｖａｒｉａｂｌｅｂｉａｓ　　此在近来研究中得到了广泛的使用。Ｒａａｎａｎｄ　ｊ

２０１３年第２期　

从而获得了更为有效的地区金融发展指标。

本文的结构安排如下：第二部分为文献综述，重点介绍上个世纪９０年代以来学术界在企业层）、）产业层面（和跨面（ｆｉｒｍ－ｌｅｖｅｌｉｎｄｕｓｔｒｌｅｖｅｌｙ－

国比较层面（对金融与经济增长ｃｒｏｓｓ－ｃｏｕｎｔｒｙ）关系研究所取得的最新进展；第三部分构造了金融作用于行业增长的基本模型，并提出了三个可第四部分是实证部分，通供实证检验的理论命题；

过对融资依赖程度、金融发展指标等基础数据的梳理，我们使用中国各地区的金融和行业发展数据对上述命题进行了检验；第五部分是结论。

二、文献综述②

上个世纪９出现了大量分析“金０年代以来，

③融与经济增长的关系”的实证研究。这些研究大

致可以分为三个层面，即企业层面、产业层面、以及跨国比较层面。在企业层面的研究中，（比较有Ｄｅｍｉｒü－ＫｕｎｔａｎｄＭａｋｓｉｍｏｖｉｃ１９９８）　　ｇ代表性。Ｄｅｍｉｒü－ＫｕｎｔａｎｄＭａｋｓｉｍｏｖｉｃ的基　　ｇ本假设是：如果企业不能获得外部融资，那么企业随着企业得到外部融资的增长率将有一个上限；

的可能性增加，更大比例的企业将会以超越上述增长率上限的速度增长；金融体系的效率越高，企业越容易获得外部融资。他们利用３０个国家上发现银行部门的市公司的数据进行了计量分析，

发展（以存款银行的国内资产与ＧＤＰ的比值测算）和股票市场的活跃程度（以换手率测算）与企业增长之间存在显著的正相关性。也就是说，银行部门越发展，股票市场越活跃，企业越容易获得外部融资，进而实现更快的增长。

在行业研究层面上，ＲａａｎａｎｄＺｉｎａｌｅｓ　　ｊｇ（）也发现了金融的重要影响。他们首先以美１９９８

考察了不同行业对外部资金的国的企业为基准，

依赖程度。结果发现不同行业对外部资金的依赖程度差别很大，其中制药业的依赖程度最高，烟草业的依赖程度最低。他们进而对４１个国家的数发现在行业增长、对外部资金据进行了计量分析，

的依赖程度和一国的金融发展之间存在着显著的相关关系。也就是说，如果一个行业严重依赖外那么与相对不依赖于外部融资的行业相部融资，

比，它在金融发达国家的发展速度比在金融落后马来西亚的金国家的发展速度更快。举例来说，

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（）即使用倍差法对金融发展的融资１９９８Ｚｉｎａｌｅｓｇ

依赖效应进行了研究：通过分析金融发展对具有他不同外部融资依赖性的各个行业的差别效应，们验证了金融发展对经济增长的正面作用。本文参考并拓展了Ｒ对ａａｎａｎｄＺｉｎａｌｅｓ的研究方法，　　ｊｇ中国的金融发展融资依赖效应进行了检验。基于中国的实际情况，我们不但将行业的外部融资依赖程度作为金融与经济增长的中介指标，还引入了行业国有比重属性作为扩展的中介指标。利用市、自治区）的金融２００１－２００７年中国３０个省（业与制造业数据，我们对金融发展的融资依赖效应进行了实证检验，并得出了肯定的结论：融资依国有比重越小的行业，从金融发展中赖程度越高、

获得的好处越大。此外，本文还进行了以下两方面的基础工作：第一，通过比较《国际标准行业分》和我国的《国民经济行类码ＩＳＩＣ（Ｒｅｖ．２，１９６８）》，我们将Ｒ业分类标准（２００２）ａａｎａｎｄＺｉｎａｌｅｓ　　ｊｇ

的行业融资依赖程度映射到中国的制造业部门，并利用融资依赖程度与国有属性之间的关系，验各国行业融资依赖程度具有同一性”的证了他们“

观点。第二，通过模型化张军和金煜（的思２００５）我们估计了各地区对非国有企