融资依赖_金融发展与经济增长_基于中国行业数据(11)

贵斌威　徐光东　陈宇峰：融资依赖、金融发展与经济增长：基于中国行业数据的考察

说明各个地区在制造业发展过程中存在一种“收。敛效应”

同时与前面的分析一致，我们发现以ＰＲＩＶＹ和ＲＥＬＡＴ为金融发展指标的模型２和模型３优于以ＤＥＰＴＨ为指标的模型１。模型３在１０％的显著性水平下，支持了我们所要验证的三个命模型２在１支持了第一题，０％的显著性水平下，个命题，而模型１无法在１０％的显著性水平下对上述命题进行有效验证。

在模型２和模型３中，金融发展和融资依赖显著性水平分别为５性的交互效应是显著的，％和３从而验证了第一个命题，即金融发展对于％；融资依赖性强的行业具有更大的正面影响。根据模型的估计结果，在行业的国有比重处于平均水平（时，金融发展水平提高１个标准差０．４３３）（），将使融资依赖性相差１个标准差０．４８２、１．３６６

（）的两个行业的增长速度差分别增大００．４３５．０４和０．０３。

模型３也支持了第二个命题和第三个命题。按照模型３的估计结果，在行业的融资依赖性处）于平均水平（时，金融发展水平提高１个标０．３４５）准差（时，将使得国有比重相差１个标准差１．３６６（）的两个行业的增长速度差减小００．２１５．０２３。同时按照模型３，对于融资依赖和国有比重都相）差一个标准差（的两个行业而言，金０．４３５、０．２１５融发展水平提高一个标准差（所产生的三１．３６６）阶交互效应将会使增长速度差减小０．０３。

因此，通过对各地区２００１－２００７年金融发展与行业增长、融资依赖、国有比重的考察，我们认为各地区金融发展水平的差异对于不同融资依赖性不同国有比重属性的行业增长差异而言，有比质、

较显著的解释作用。金融发展降低了企业的融资从而对于投资机会大、内源资金相对不足、融约束，

资依赖程度高的行业产生更大的正面效应。同时，如果将金融发展理解为金融机构更加市场化的资即以私人部门金融深化指标（源配置能力，ＰＲＩＶＹ）和市场化指标（为金融发展水平的测度指ＲＥＬＡＴ）标，那么我们的实证研究发现，随着金融发展水平的提高，非国有比重大的行业将获得更大的增长优金融部门将更加关势。随着金融发展水平的提高，

注正确配置资金所带来的收益，从而相对减轻非国使其获得更大有比重大的行业所面临的融资约束，６０

外部融的增长动力。我们的实证也表明金融发展、资依赖、行业的国有比重之间存在三阶交互效应，即金融发展对于融资依赖性高的行业而言具有更大的推动作用，而这种推动作用对于非国有比重大的行业而言意义更为重大。

五、结论

本文利用中国２００１－２００７年３０个地区的金融业和制造业数据，对金融发展的融资依赖效应进行了分析。作为实证检验的基础，我们通过比》国际标准行业分类码Ｉ和较《ＳＩＣ（Ｒｅｖ．２，１９６８）《》，国民经济行业分类标准（将Ｒ２００２）ａａｎａｎｄ　ｊ

Ｚｉｎａｌｅｓ的行业融资依赖程度映射到中国的制造ｇ

业部门，并利用实际融资依赖程度与国有属性之间的关系，验证了Ｒ各国行业ａａｎａｎｄ　Ｚｉｎａｌｅｓ“　ｊｇ的观点。同时通过模融资依赖程度具有同一性”

型化张军和金煜（的思想，我们估计了各地２００５）从而获得了更为有区对非国有企业的信贷数量，效的地区金融发展指标。

就实证结果而言，我们的研究支持了Ｒａａｎｊ即金融发展对融资依赖性ａｎｄ　Ｚｉｎａｌｅｓ的结论，ｇ

强行业的发展具有更大的正面意义。同时在中国的实际情况下，我们还对Ｒａａｎａｎｄ　Ｚｉｎａｌｅｓ的　ｊｇ即金融发展对融资依赖性强、资结论进行了扩展，

产抵押能力弱（在实证中以行业的国有比重Ｓｔａｔｅ度量）行业的发展具有更大的正面意义。实际上，如Ｆ企业或行业对外部ｉｓｍａｎａｎｄ　Ｌｏｖｅ指出的，　融资的依赖性，反映了它们所面临的增长机会。也就是说，对外部融资依赖性更强的行业，往往是增长前景更好的行业，也就是所谓的朝阳行业。一个有效的金融体系，可以区分不同行业的发展前景，为那些有潜力成为增长源泉的行业和企业提供融资支持。如此，随着朝阳行业不断取代夕产业结构得以不断优化和升级，资源配置阳行业，

效率和技术进步得以不断推进，经济增长成为必然的结果。

相反，如果缺乏一个有效的金融体系，许多有真正有增长前景的价值的投资机会将会被浪费，

产业升级和朝阳行业将得不到足够的资金支持，

技术创新将举步维艰，经济增长也会受到较大的

⑤损害；这正是中国经济当前面临的严重局面。

金融和产业结构以及经济增长之间的逻辑关