广发证券-苏宁环球-000718-江北交通改善提升项目(10)

7月2日机构研究报告

六、盈利预测及投资建议

（一）盈利预测

公司近几年的业绩主要来自于南京江北地区，从2009年至目前，江北房价上升了一倍有余，公司毛利率提升空间极大。

由于房价上涨速度过快，同时“国十条”的出台，加大了购房者的观望心态，因此，2010年的销售形势不会很乐观。

对此，我们预计公司2010年至2012年的营业收入分别为45.72亿元、59.96亿元、94.62亿元，对应的每股收益分别为0.67元、0.94元及1.33元；对应于PE分别为14.30倍、10.19倍、7.20倍。

图表 12、公司结算收入预计

城市

项目名称

权益

未结算面积(平方米) 2,600,000

预计销售收入 (万元)

天润城 天华硅谷 威尼斯水城

南京

浦东大厦 天华绿谷庄园 南京栖霞项目 南京下关项目 南京玄武项目

上海

长风地区5B地块朱家角项目 宜兴项目 无锡北塘项目

100%100%84%84%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%

150,8003,538,908

33,05420,77033,51311,1310 0 67,1540 0 1,126,060

78,824

无锡

芜湖 芜湖项目 吉林

天润城一期 天润城后续

69,7065,323,400

60,687所有项目合计 数据来源：广发证券发展研究中心

（二）投资建议

绝对估值：根据项目售价变化计算得出重估净资产变化，我们认为，公司股价基本上反应了房价下跌的悲观预期，与房价下降20%的较为合理预期下的重估净资产值12.84元/股折价25.39%。

相对估值：受房地产新政影响，公司2010年结算收入及利润释放速度会低于之前预期，但增长速度依然会保持在较高水平；预计2010年动态PE约为14.30倍，公司相对估值不贵。

因此，综合来看，我们认为，公司股价具有较高的安全边际，给予“买入”评级，目标价12.84元。