建融投资-9月PMI分行业指数跟踪-121009(2)

9月制造业PMI指数小幅回升0.6个百分点至49.8%，为5月份以来的首度回升，符合季节性特征，但回升力度上显著较弱，旺季不旺的担忧仍存。而从PMI分项来看，订单、生产回升，产成品继续去库存而原材料库存则有触底回升之势，在前期政策作用下，需求端转暖有望带动经济进入补库存阶段。

资源及原材料制造

有色金属：进入减产去库存阶段

本月有色金属行业PMI指数与上月基本持平，但分项数据变化较为明显，其中生产量指数环比大幅下降7.89个百分点，为今年以来最明显的一次变动，同时产成品库存也较上月明显下滑，可见随着下游——中游——上游的传导，有色金属冶炼行业也进入了主动减产去库存的阶段，随着这种主动去库存的进行，行业高库存压力有所缓解，行业景气度将逐渐开始回升。新订单略有回升，出口订单明显增加，这点与整体PMI指数分项数据变化相符，进一步说明了欧美圣诞备货对国内制造行业的拉动。而新订单的回升幅度远低于出口订单，可见内需情况仍然不佳，若四季度地产新开工仍低于预期，那么有色金属冶炼行业的库存可能重新面临上升压力。

图1：有色金属冶炼行业减产去库存

数据来源：建融投资行业研究部