美林投资时钟及在中国的应用(9)

美林投资时钟及在中国的应用

II．.复苏阶段：股票是所有资产中表现最好的，实际收益率达到19．9％，而长期收益率只有6．1％。现金的收益很差。商品的收益率为负，但是这绝大部分是由于石油价格的回落。

IIT．过热阶段：商品是最好的资产，实际收益率达到19．7％o，而长期平均收益率只有5．8％0。和预想的一样，债券的表现最差。

IV．滞胀阶段：现金成为最差的投资品种之一，实际年收益率为-0．3％，时钟对角处股票表现最差。商品有28．6％的上涨，反映了1970年代石油价格的冲击，但是该图已经包括了非石油商品价格的回落。

统计检验

所有四种资产的收益在投资时钟的阶段中都是非常显著的。方差分析(ANOVA)检验表明，我们有99．9％0的把握说，两个阶段内收益的方差与来自单一一个样本有显著的不同。更进一步，投资时钟反方向的品种，95％o的置信区间的单边t检验也是显著的。例如，未来在复苏阶段，我们可以说在99．9％的置信度下，股票将击败现金。

结论

后向检验在很高的置信水平下证实了我们关于资产轮动的猜测。令人震惊的是，结果给出了一致的结论，但是我们没有给予足够的关注，一个因素在其中起了至关重要的作用。自上而下的经济分析应该成为策略性资产配置的起点。

整个历史

表5展示了自1973年4月以来每个投资时钟阶段内经过通货膨胀调整后的收益，所有的数据都是年收益率。

每个衰退阶段债券收益都明显的高于商品。除了90年代早期，当时德国和日本处于衰退之外的每个复苏阶段，股票的收益都超过20％。每个过热阶段，伴随着石油价格和工业品价格的上涨，商品都击败了债券。在大多数的滞胀阶段，现金都击败了股票。债券在1970年代的石油冲击中受到重创.

对整个历史阶段结果的说明

在整个后向检验时期内的相对资产收益足有意义的：

●股票总体来说表现最好，实际年收益率为6．1％，超过债券收益，权益风险溢价大约为2．5％。

●债券收益超过现金约2％，反映了对久期风险和一点信用风险的补偿。

●令人吃惊的商品收益反映了1973年4月每桶$2．74到2004年每桶$40的石油价格上涨。

●每年1．5％0的实际现金收益率是实际下均利率的反映。看起来比K期的2．9％增长水平要低，但是美联储在1970年代的政策过于宽松，导致1980年CPI标升到15％。

权益部门

我们检验什么

我们用相同的方法来考察权益部门，计算每个投资时钟阶段相对于市场整体收益的表现。

重要结果

周期中行业的超额正收益和超额负收益的结果(见表6)使我们确认使用对冲交易的正确性。

1.一般消费晶VS．能源：象零售这样的一般消费品股票，在通货膨胀和利率下降的时候(西方)表现较好，石油和天然气股票在通货膨胀和利率上涨的时候表现较好(东方)。

2．周期性股票vs．工业：金融行业在中央银行降低利率的滞胀阶段(西南方)表现较好，一般工业在中央银行提高利率阶段(东北方)表现不错。