美林投资时钟及在中国的应用(4)

美林投资时钟及在中国的应用

资产配置是决定中长期投资盈亏的关键因素，实证研究表明: 在投资获利的归因分析中，九成以上是由资产配置决定的。资产配置不是一成不变的，需要根据自身风险承受能力、市场环境等动态调整。

从市场环境的角度来看，简单地理解动态资产配置，就是根据市场趋势变化，调整资产组合中各类不同风险水平的资产比例，当某类金融资产处于上升趋势中，对其配置更高比例；当某类金融资产处于下降趋势中，减少该类资产的配置比例。

影响各类资产盈利及波动性（风险）的因素众多，但经济层面所决定的基本面因素，是最为根本的因素，所以以经济周期为着眼点，进行动态资产配置是有效的配置方法。正确的宏观视角，应该可以通过特定的途径获得回报。这就是利用“投资时钟”为分析框架，动态资产配置的价值所在。

（三）基金投资者如何利用投资时钟的报时功能

随着一系列制度性变革的完成，近年来A股市场越来越发挥经济晴雨表的功能，反之，宏观经济走向深刻影响着股市的预期和投资。在经济周期的不同阶段，动态调整不同类型基金的配置比例，有助于控制风险并取得较好收益。例如，2008年股票型基金净值大幅缩水，而2008年下半年以来债券市场和债券型基金却走出一波牛市行情，取得了较好的正收益；如果适时调整股票型基金与债券型基金的投资比例的话，将很大程度上决定了一个投资者所持基金组合的投资收益。

当通货膨胀上升、经济趋热，股票会受到追捧，但随着走过经济景气的顶部，经济增速明显放缓或者开始衰退，股票价格会滑落。这时，仍然高比例持有股票基金的风险很大。理性的做法是调整资产配置，适度降低股票基金的投资比例，将其转换成为风险较低的债券基金或者货币市场基金。

在经济情况不佳时，以货币市场基金形式（货币基金是最佳的现金管理工具）持有金融资产，在保持较好流动性的同时，能有效降低投资风险（这就是货币基金的“投资避风港”功能）。同时，由于基准利率下调，债券市场会受到资金的追捧，此时，调高基金组合中债券型基金的投资比例，是一种理智的防御型投资。

（四）当前处在经济周期的哪个阶段？

“投资时钟”表明：确定有效的资产配置策略，需要判断目前经济周期所处的阶段（这是关键），通过调整不同类型资产的配置比例，有助于控制风险并取得超越大市的收益。

下面用“投资时钟”的分析框架，来考察当前我国宏观经济的状况。可以利用最近的一系列经济数据以及通过系统性的方法来预测或确定投资时钟所处的时段。考虑到理解的通俗性，我们从普通居民及家庭的直观感受来予以描述。

2003年起，在宽松的货币政策影响下，国民经济发展较快，突出体现在房地产和汽车行业。至2007年，居民切实感受到汽车多、道路堵、物价上涨、房价难以承受等。2007年，年度流行的经济词汇是“CPI”、“财产性收入”、“股票”、“基金”等，经济过热的迹象日益明显。在经济过热的背景下，央行此前已开始逐步提高利率和存款准备金率，以控制经济过热和通货膨胀。2008年国内经济步入滞涨区段，2008年下半年以来，国内经济增长速度明显放缓。受美国“次贷”危机引发的全球经济金融危机突发事件影响，全球实体经济衰退情况比以往严重。

简单地描述，我们可以看到，投资时钟的时针在不断移动，经历了2点（股票价格下跌）、3点（大宗商品价格下跌）、4点（外汇储备缩水）、5点（货币政策放松）、6点（房地产价格下跌）。伴随着通货膨胀（CPI）的降低、GDP增速放缓以及自2008年9月连续降低存/贷款利率，国内宏观经济已进入周期性调整阶段（衰退，图2左下角）。

世界各国央行以前所未有的速度和幅度降低基准利率，我国连续降低存/贷款利率以及出台4万亿投资计划，均表明了各国政府对抗衰退和萧条的态度与决心。