美林投资时钟及在中国的应用(13)

美林投资时钟及在中国的应用

直到最近，出于对通货膨胀的考虑，基金经理们认为经济强劲的增长，将世界带入了过热阶段。最近几个月，这种担心变的多余了。现在大多数的墓金经理们认为全球经济已经到达了顶点，几乎没有人认为通货膨胀将上升(图12)。

当前的观点：我们依然认为经济过热阶段将登场

我们发现很难拒绝经济增长放缓的一—致意见。我们认为全球产出缺口已经略微为正，我们预期2005年将变得更大，我们依然认为全球过热阶段将登场：商品、工业类股票、亚洲货币、日本和新型市场将获得超额收益将获得超额收益。我们将减仓政府债券、金融业和一般消费类股票和美元。下一阶段衰退离我们还很远呢。

美林的增长和通货膨胀得分卡：全球增长放缓，但是通货膨胀持续

统计检验附录

我们需要检验我们所观察到的经济和市场之间的历史关系是否是强健的。平均收益可能会被离群点所扭曲，所以我们同样对每个月数据进行统计检验。

资产类别

我们首先从每个投资时钟阶段内资产类别的收益特性的检验开始。为了方便起见，我们重复列出我们的结果。

方差检验(ANOVA)

单边方差检验用来检验，在四个彼此分割的样本中，对于我们所得到的给定资产的平均收益，在多大的可能性下与来自全部样本的结果相同。F检验比较了整个样本期间的收益率方差与每个阶段的样本方差。

资产在投资时钟各自阶段的收益是非常显著的。对于所有的资产来说，这些收益是偶然发生的概率只有不到0．1％。我们感觉很安心。一个阶段的收益均值与下一阶段的收益均值显著的不同，而且样本容量很大。

T检验

下一步是检验相对收益。我们检验了对于每一种可能的对冲交易策略的单边t检验(表

16)。这里展示了在每个阶段最显著超额收益关系。

I．衰退阶段：债券>现金，商品，以及股票，商品；

II．复苏阶段：股票，债券，现金，商品：

III．过热阶段：商品，股票，现：

Ⅳ．滞胀阶段：商品>现金/债券>股票

从模型的有效性来说，最重要的是在每个时钟阶段进行对冲交易的资产对儿。这些资产对儿是在每个阶段表现最好和表现最差的资产。所有观察到的超额收益在95％的置信水平下显著。例如，在复苏阶段，我们预期在99．9％的概率下股票将击败现金。这是一个非常强健的结果。

相对于市场整体的产业收益

使用相同的办法,我们检验了广义产业相对于市场整体的收益的统计特性.

方差分析

产业相对的收益的ANOVA分析战士了对于给定的产业,在投资时钟的各个阶段是否有显著的差异.

投资时钟所指示个产业中有一半的产业的收益是显著的,但是在大多数情况下置信度底于资产类别.一般消费品和石油和天然器产业是受宏观驱动的产业的代表.该模型对电信,公共事业和基础教材的结实效果较弱.

T检验

我们用单边t检验了检验多有可能的产业对儿(见表18).在每个阶段有有一些非常显著的超额收益关系.