美林投资时钟及在中国的应用(5)

时间：2026-01-22

美林投资时钟及在中国的应用

图2 基于投资时钟的基金品种配置

现在几点钟了？

一个基本的判断是，7点晨钟已经敲响，当前宏观经济正处于通胀下行、经济回落阶段，流动性可能在未来几个月回升，但经济复苏具体时间仍不确定。因此，可以大致判断，现在是7点向8、9点的过渡位置，债券型基金仍是比较好的配置品种，股票基金的吸引力在增加。

2009年，中国经济在周期调整与政策博弈间寻找均衡点，经济增长率将取决于反周期政策与周期调整最终博弈的平衡结果；预期2009年GDP增长会呈现出前低后高的走势。随着央行不断下调利率、流动性逐步充裕以及各种经济与行业振兴计划的实施，经济会逐渐从下行周期中走出来，开始进入复苏周期。与此同时，股市作为经济周期的晴雨表，会提前有所反映，市场吸引力有望由债券向股票过渡，股票类资产将很有机会成为大类资产中具有超额收益潜力的品种。 2009年，对于基金投资者而言，需要留意“投资时钟”的报时，逐步增加股票型基金的投资比例，动态配置资产，春播秋实，积极播撒成长的种子，收获良好的投资硕果。

美林的投资时钟是一种将资产轮动和产业策略与经济周期联系起来的方法。在本报告中，我们用30多年的数据对该理论进行后向检验。我们发现，虽然每个周期都有鲜明的特点，但是依然存在一些相似之处，可以帮助投资者获利。

方法论和结果

投资时钟模型根据相对于趋势的经济增长方向和通货膨胀的方向，将经济周期分成四个阶段(表1)。我们使用OECD"产出缺口”估计量和CPI通货膨胀数据，来确定自1973年以来的美国经济的各个阶段。接下来我们计算了每个阶段资产和产业的平均收益，检验投资结果的显著性。

我们确认，债券、股票、商品和现金随着经济周期的转动依次获得超额收益。我们还发现了一个实用的解读权益产业策略和勾勒收益率曲线的方法。

经济周期分析是重要的

我们不是检验实时的数量化的交易规则，而是展示正确的宏观视角应该通过特定的方式获得回报。令人震惊的是，规律持续的出现，但是我们没有给予明晰的关注，一种因素发挥着极其重要的作用。经济周期分析，包括评价目标和政策制订者的效率，形成了策略资产配置的核心内容。

基于该方法，我们依然认为全球过热阶段将登场：商品、工业股票、亚洲货币、日本和新兴市场将获得超额收益。我们将减仓政府债券、金融、一般消费品股票和美元。

一、投资时钟图形

如何使用投资时钟

美林的投资时钟，根据相对于趋势的增长方向，也就是产出缺口，和通货膨胀的方向，将经济周期划分为四个阶段。图1的资产和权益产业在各自的阶段，相对于对角处的行业和资产，可以获得超额的收益。

经典的繁荣一衰退周期，从左下角开始顺时针转动，债券、商品和现金依次获取超额收益。然而现实并非如此简单，有时候时钟逆时针转动，或者越过了某个阶段。我们需要根据我们的资产配置研究结果对未来全球经济周期所处的阶段进行具体的判断。

二、投资时钟如何运转的