美林投资时钟及在中国的应用(16)

美林投资时钟及在中国的应用

场方面，我们简单构造了一个指数，包括铜、天然橡胶、大豆三种商品的一个等权重组合。数据区间为2003年1 月到2008 年9 月。

表2 三个指数之间的相关系数

数据来源：中信建投期货

从表中我们发现，债券与股票的相关系数最低为0.55，也就是债券与股票同涨同跌的可能性最小，可以有效的分散投资风险，而对股票与商品选择，可根据经济所处的不同阶段，进行投资比例的调整。

“投资时钟”及其中国式修正

投资人士经过多年的市场洗礼都会体会到，大类资产配置和择时能力是影响投资业绩表现的重要因素。

在牛市中，股民们常常感觉自己是买什么股票都能赚，彷佛人人是股神，那是因为在这一周期，股票大类资产整体走牛，个股不是决定投资收益的主要因素；而当股票市场出现大跌时，连很多富有经验的基金经理也没能全身而退。而能够预见到股票市场的风险，及时转战其他类型的资产的基金经理不仅能避免损失，还有不错的收益。

那么，有什么模型可以帮助投资者判断资产配置呢？美林证券经过对数十年数据的分析，归纳为“投资时钟”，是一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的方法。

投资时钟将经济周期划分为四个不同的阶段。在每个阶段，图中标识的资产类和行业的表现倾向于超过大市，而处于对立位置的资产类及行业的收益会低过大市。

投资时钟区间特点

根据投资时钟，我们可以选择与经济周期最匹配、最有利的资产配置。

衰退阶段，经济增长停滞。超额的生产能力和下跌的大宗商品价格驱使通胀率更低。企业盈利微弱并且实际收益率下降，债券是最佳选择。不同类资产的收益率排序:债券>现金>大宗商品>股票>大宗商品。

在复苏阶段，舒缓的政策起了作用，GDP增长率加速，并处于潜能之上。企业盈利大幅上升、债券的收益率仍处于低位，银行仍保持宽松政策。这个阶段是股权投资者的“黄金时期”，股票是最佳选择。不同类资产的收益率排序: 股票>债券>现金>大宗商品。

在过热阶段，企业生产能力增长减慢，开始面临产能约束，通胀抬头。中央银行加息以求将经济拉回到可持续的增长路径上来，此时的GDP增长率仍坚定地处于潜能之上，大宗商品是最佳选择。不同类资产的收益率排序: 大宗商品>股票>现金/债券。

在滞涨阶段，GDP的增长率降到潜能之下，但通胀却继续上升，产量下滑，企业为了保持盈利而提高产品价格，此时现金是最佳选择。不同类资产的收益率排序: 大宗商品>现金/债券>股票。

对应近年的A股市场：2005年四季度到2007年二季度经济复苏阶段，在这个周期投资股票，收益率最高，哪怕是最简单的复制指数来投资，亦有300％的涨幅。

2007年三季度到2007年四季度，经济明显过热，各项指标大干快上，通胀高位运行，A股在2007年三季度达到牛市顶点6124点，随后掉头向下，这个期间投资大宗商品是最好的，以原油和贵金属为代表的大宗商品涨幅很大。

2008年一季度到2008年二季度的滞涨阶段，你会发现，没什么可投资的，买基金，赔着呢，买股票，也不行。许多人选择现金，以不变应万变。