表1: 瑞银预测对比市场一致预期

营业收入 市场一致预期 瑞银预测 差异 净利润 市场一致预期 瑞银预测 差异

数据来源：万得资讯，瑞银证券估算

2013E

35,990.0 37,372.9

2014E

43,327.9 44,383.1

2015E

52,797.7 56,241.0

3.8% 2.4% 6.5%

3,783.2 3,922.2

4,570.9 4,871.8

5,709.8 6,239.8

3.7% 6.6% 9.3%

敏感性分析

根据我们对公司2013年末每股NAV与公司销售均价的关系进行的敏感性分析，销售均价较基础情形上升15%后，公司每股NAV仅上升19%；而销售均价下降15%，公司每股NAV则要下降21%。此外，我们也就公司每股NAV对WACC的敏感性进行了分析。

表2: 公司2013年末每股NAV对销售均价及WACC的敏感性分析，元/股

WACC

12.59 -1.5ppt -1.0ppt -.5ppt .0ppt .5ppt 1.0ppt 1.5ppt

-15% 10.44 10.25 10.09 9.93 9.79 9.65 9.53

-10% 11.38 11.19 11.02 10.86 10.71 10.57 10.43

-5%

12.28 12.09 11.91 11.74 11.59 11.44 11.30

销售均价

0%

13.15 12.95 12.77 12.59 12.43 12.28 12.14

5%

13.99 13.78 13.60 13.42 13.25 13.10 12.95

10%

14.81 14.60 14.40 14.22 14.05 13.89 13.74

15%

15.62 15.40 15.20 15.02 14.84 14.68 14.52

数据来源：瑞银证券估算

风险分析

我们认为给予公司股票“买入”评级面临的风险主要是行业性风险：

经济增长放缓的风险。瑞银中国宏观团队近期将2013年GDP增速从7.7%下调至了7.5%。我们认为经济增长放缓，可能使中国居民财富和收入的增长速度下降，制约他们的住房消费能力，从而使他们推迟购房行动。 政策收紧的风险。如果中国大中城市房价在未来6-12个月内持续快速上涨，中央及地方政府可能因此出台新的调控政策，或按更严厉的标准执行现有政策，这或将使商品住宅成交量和成交价格面临下行风险。

银行收紧信贷的风险。中国央行最近向市场传递了控制流动性过快扩张的信号。我们认为如果银行信贷增速因此下降，开发商获取银行开发贷和房地产信托贷款的难度将加大、成本将更高。与此同时，居民获取住房按揭贷款的难度也将增加。在这种情况下，开发商的项目周转速度可能放慢。