公司的毛利率提升将导致土地增值税率的回升，我们预计公司2013/14/15年的平均土地增值税率将从2012年的3.6%回升至4.5%/4.7%/4.8%。

销售及管理费用将小幅上升，但费用率将降低。公司在2012年展出良好的费用控制能力，销售费用和管理费用同比分别下降11.6%/6.5%，占签约销售额的比重分别下降0.6/0.4个百分点至2.5%/2.5%。

我们认为公司的销售费用和管理费用将随着公司销售额的快速增长，公司的销售及管理费用将上升。不过，考虑到公司已经过了快速异地扩张的阶段，我们认为公司费用的增速将低于销售额的增速。我们预计2013/14年销售及管理费用占销售额的比重将下降至4.8%/4.6%。受结算进度慢于销售进度的影响，销售费用及管理费用占营业收入的比率将在2013/14年上升至5.6%/5.6%。 未来计提存货跌价准备的可能性较小。公司2013年对在建的上海艺华年、深圳名峰、慈溪鸿悦和常州天际计提了3.9亿元存货跌价准备，并对已完工的宁波东御计提了0.5亿元跌价准备。我们认为上述计提虽然对当年的利润增产带来了不利影响，但利于减轻未来的结算压力。我们认为随着房价回升，公司再计提减值准备的可能性较小。 表9: 预测损益表，百万元

2011A

营业收入 营业成本 营业税金及附加 毛利润

销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动净收益 投资净收益 营业利润

营业外收入 营业外支出 其他营业外净收入 其他非经常损益 税前利润 所得税 少数股东损益

归属于母公司所有者的净利润 数据来源：金地集团， 瑞银证券估算

2012A

2013E

2014E

2015E

23,918.5 32,863.4 37,372.9 44,383.1 56,241.0 (14,655.7) (22,332.1) (25,089.4) (29,007.1) (36,407.7) (2,418.3) (3,001.6) (3,686.6) (4,474.3) (5,760.5)

6,844.5 7,529.7 8,596.9 10,901.6 14,072.8

(949.7) (839.5) (1,046.4) (1,242.7) (1,574.7) (902.1) (843.1) (1,046.4) (1,242.7) (1,574.7)

(21.3) (97.8) (85.4) 25.0 65.6

(4.5) (439.9) (0.0) (0.0) (0.0)

0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 11.6 108.7

0.0

0.0 0.0

4,978.5 5,418.1 6,418.5 8,441.2 10,988.9

0.0 0.0 0.0

30.3 503.6 (14.5) (33.0) 15.8 470.6

0.0 0.0

0.0 0.0

0.0 0.0

0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

4,994.3 5,888.7 6,418.5 8,441.2 10,988.9

(1,253.5) (1,596.7) (1,604.6) (2,110.3) (2,747.2) (723.6) (906.8) (891.8) (1,459.1) (2,001.9)

3,017.2 3,385.2 3,922.2 4,871.8 6,239.8