第２章企业价值评估理论与方法

所以：企业价值＝薯等篱辩＋薹专篙黔

第ｎ＋所＋１期每股预期股利／（权益资本成本一股利增长率）

（１＋权益资本成本），，＋埘

股利折现模型认为，在持续经营条件下，股利是股东投资企业所获得的唯一的收益，所以股利是决定企业／股票价值的重要因素。但在实务中，由于受公司并不支付股利，股利支付主观人为因素影响较大，且股利相对于收益率滞后等因素的影响，股利折现模型仅适用于股利支付较稳定且支付率较高的企业。

２．自由现金流折现模型（ＤＦＣ）

由于企业是由股权投资者和债权投资者共同组建的，所以，现金流量包括企业现金流量、股权现金流量和债权现金流量三种形式，它们满足以下等式：

企业现金流量＝股权现金流量＋债权现金流量

企业现金流量＝税后净利润＋折旧与摊销＋利息费用（扣除税务影响）

．资本性支出．净营运资金变动

股权现金流量＝税后净利润＋折旧与摊销．资本性支出一净营运资本变动

＋付息债务的增加（减少）

其中，股权现金流折现模型是将股权自由现金流量作为未来收益Ｒ，对应以权益资本成本作为折现率ｒ，其模型与股利折现模型类似，只是将分子上的预期股利改为预期股权现金流量；企业现金流折现模型是将企业整体未来的自由现金流量作为未来收益Ｒ，对应的折现率ｒ应该是企业的加权平均资本成本，其模型与股利模型也比较类似，只是将分子上的预期股利改为预期企业整体现金流量，将分母上的权益资本成本改为加权平均资本成本。

其实，股利折现模型也可以视为现金流折现模型，不过股利折现模型是以股权投资者实际得到的收益为准，而股权现金流折现模型则是以股权投资者理论上得到的收益为准，企业整体现金流折现模型是以股权和债权投资者理论上得到的收益为准，三者均可视为基于企业价值分配的收益法模型。这点与下文中基于价值创造的剩余收益模型有所区别。

现金流量折现模型认为，自由现金流量是在不影响企业持续经营的前提下，企业可以分配给其投资者（股权投资者、债权投资者）的利益，是股东及债权人应该从企业获得的收益，而股利是股东实际从企业分配得到的收益。所以相对于受诸多因素限制的股利折现模型，现金流折现模型更能准确估算出企业的价值。