西南大学硕士学位论文

型，我们可以计算出对投资系统风险的补偿率，也就是收益法中的折现率。所以说，投资组合及资产定价理论是企业价值评估中收益法的重要基础，为企业价值评估中风险补偿的数量化提供了模型依据。

２．２．３企业内在价值理论与企业价值评估

企业内在价值理论是收益法的理论基础，收益法中无论是收益，还是相应的风险都反映了企业的价值创造能力，研究企业内在价值理论，也就是研究企业的价值创造理论，即研究企业投资、经营、融资活动与企业价值的关系。本文使用的是ＭＭ‘中的企业价值概念，ＭＭ理论认为：在无税假设下，企业价值、加权平均资本成本均与企业的资本结构无关，所以，创造企业价值主要在投资经营活动上，与融资活动无关；在有税假设下，由于负债的抵税作用，企业价值是负债规模的增函数。但很显然，此结论在实务中行不通，随着负债规模的增加，企业的经营风险增大，会增加企业的破产风险，降低企业价值。所以，融资活动与企业价值相关，但是企业价值创造的主要来源仍是企业的投资经营活动。进而，从投资决策角度来看，企业创造价值的关键在于：首先，企业的收益必须要大于企业所有者所要求的最低报酬率；其次，企业需要在此前提下不断地扩大规模。所以企业价值创造的三个关键因素是：收益率、资本成本与增长率。在下文对案例公司进行财务分析时便应当从这几个方面入手。

２．３企业价值评估方法

上文对企业价值相关的理论进行了分析介绍，从不同的理论角度出发，企业价值的体现方式是不一样的，因此，现在有四种评估方法在评估界并存，包括：收益法、市场法、成本法、实物期权法。如表２．１所示：以企业的内在价值理论为理论基础收益法是通过企业的收益这一途径得到企业的价值的；以有效市场理论为理论基础的市场法是通过市场这一途径得到企业的价值的；以资产替代理论为基础的成本法是通过资产的重置这一途径得到企业的价值的；以金融期权理论为基础的实物期权法是通过企业对投资的选择权这一途径得到企业的价值的。９９李光明．企业价值评估理论与方法研究叫．北京：中国农业大学，２００７年