中国股市流动性风险的度量--LVaR研究

中国股市流动性风险的度量--LVaR研究

中国股市流动性风险的度量—LVaR研究

孙云辉

（徐州师范大学经济学院，江苏 徐州 221000）

摘要：本文基于证券价格服从连续算术布朗运动的假设，以投资者最小化变现损失为目标，利用上证50样本股票分别求出最优清算期和变现损失LVaR值。研究表明，相比较低流动性的股票组合而言，高流动性股票组合具有较低的波动性、较小的瞬时冲击系数、较短的清算期和较小的变现损失LVaR等；流动性差异以及不同的清算策略对变现损失都会带来非常大的影响；投资者可以根据市场流动性调整股票组合，以及利用最优交易执行策略等手段减少因流动性不足所导致的损失。

关键词：股票流动性；流动性风险；LVaR；市场效率

作者简介：孙云辉，女，徐州师范大学经济学院讲师，管理学博士，研究方向：金融工程与风险管理。

中图分类号：F830.91 文献标识码：A

China’s Stock Market Liquidity Risk Measurement—LVaR

Sun Yunhui

Abstract: This paper solves the optimal liquidation period and liquidation losses—LVaR using the SHSE 50 sample stocks to assume the price following arithmetic random walk and investors minimizing the liquidation losses. The results indicate that the higher liquidity group has the lower volatility, smaller temporary impact coefficient, shorter liquidation period and lower liquidation losses—LVaR as compared with the lower liquidity group; both the difference in liquidity and different liquidation strategy will bring a big effect on liquidation losses; investors can adjust the portfolios according to the market liquidity and take advantage of the optimal transaction execution strategy to reduce the losses caused by the illiquidity.

Key words:

引言

风险价值模型——VaR(Value at Risk)，自20世纪90年代被引入到风险管理中以来，作为主要的风险度量和管理方法得到越来越广泛的应用，但仍存在一定的局限性：首先，传统的VaR模型没有考虑投资者交易对证券价格的影响(该影响也被称作市场冲击)；其次，假设投资者可以在短时间内进行清算，因此忽略了因资