中国股市流动性风险的度量--LVaR研究(8)

中国股市流动性风险的度量--LVaR研究

前300个最高的大额卖出数据，然后再利用该大额成交量与价格变化进行回归分析。通过以上方法得到的大额卖出交易约占月内全部交易的1%左右。通过该方法对大额交易数据进行判断，可以有效地避免因每只股票流通盘大小以及价格差异的影响。为避免序列相关问题，本文采用了广义最小二乘法(GLS)进行分析。

二、描述性统计

本文基于2006年11月各股票流动性大小，从上证50中选取流动性最好的与最差的10只股票，并相应计算其在2006年6月至11月期间日平均收益率和标准差，以及2006年11月每只股票平均每笔大额成交量与瞬时冲击系数，股票价格是指个股在2006年11月30日最终收盘价格。样本描述性统计见表1。

表1 描述性统计

股票代码

非流动性

收益率 （%） 0.0355 0.2728 0.1316 0.0063 0.3911 0.1675 0.1768 0.0946 0.1856 0.1262 0.3383 0.1843

标准差

平均每笔

股票价格（元） 20.53 8.75 5.68 3.69 3.79 8.49 28.19 4.08 6.11 5.35 12.4 11.23

冲击系数 (元 天/股) 2.60E-07 6.44E-08 3.17E-08 1.04E-08 2.46E-08 7.82E-08 9.16E-07 4.59E-08 1.12E-07 1.18E-07 2.51E-07 2.89E-07

成交量(股) （元/天1/2）

高流动性股票组合

0.6218

110065

0.2486 115017 0.0986 185254 0.0858 134160 0.0931 425823 0.2296 194064 低流动性股票组合

0.6790 0.0877 0.1678 0.0982 0.3418 0.2749

47859 220344 123145 90948 95788 115617

600887 600717 600011 600601 600029 平均值 600583 600839 600895 600098 600660 平均值

1.77E-05 0.0014 0.0051 0.0061 0.0065 0.0038 0.0552 0.0785 0.0807 0.0901 0.1731 0.0955

从表1可以看出，高流动性股票组合相比较低流动性股票组合而言，具有较高的成交量以及较低的波动性、较低的瞬时冲击系数和收益率。这表明流动性越高的股票其平均每笔的成交量也越大；与此同时，流动性越高的股票其每日的波动性越小，卖出股票对价格的冲击也越小。

三、实证结果 1.最优清算期分析

本文首先假设投资者在2006年12月1日打算以变现损失最小化为目标，将手中的大额头寸卖出；与此同时，并假设dt=1天，按照连续随机模型求出投资者在变现不同头寸时最优清算期。假设投资者所持有的头寸为100万—500万不等，置信水平1 α=0.95，分别求出不同股票在不同变现头寸时的最优清算期。表2列出了各只股票在不同的卖出头寸时预期变现损失最小化的最优清算期值。首先是随着卖出头寸规模的不断扩大，最优清算期都在延长，但并不呈线性增长，主