中国股市流动性风险的度量--LVaR研究(9)

时间：2025-07-09

中国股市流动性风险的度量--LVaR研究

要是由于最优清算期T 是股票卖出头寸X的三分之二次方。而在卖出头寸一定时，低流动性股票组合的平均清算期远高于高流动性股票组合，大约在二倍左右。由前面的分析可知，低流动性的股票组合具有比较高的冲击系数，为减少交易对股票价格的冲击影响，投资者不得不减少每次清算数量并延长时间，从而减少损失。

表2 最优清算期T

股票代码 600887

600717 600011 600601 600029 平均期限 600583 600839 600895 600098 600660 平均期限

X=100万 0.918729 0.667642 0.771287 0.402392 0.676377 0.687286 2.005943 1.067182 1.254872 1.857484 1.337186 1.504533

X=200万 1.458392 1.059816 1.224342 0.638758 1.073682 1.090998 3.184235 1.694046 1.991985 2.948572 1.122651 2.388298

X=300万 1.911034 1.388751 1.604342 0.837009 1.406921 1.429612 4.172529 2.219828 2.610239 3.863722 2.781460 3.129556

X=400万 2.315053 1.682352 1.943522 1.013965 1.704364 1.731851 5.054659 2.689130 3.162080 4.680566 3.369499 3.791187

X=500万 2.686381 1.952197 2.255258 1.176602 1.977739 2.009635 5.865412 3.120459 3.669568 5.431316 3.909957 4.399282

高流动性股票组合

低流动性股票组合

2.LVaR分析

假设投资者持有的头寸为500万股，表3给出了在最优清算期和清算期限分别为1—5天情况下的基于流动性风险的风险价值——LVaR的值。

表3数据表明，在最优清算期下，所有股票的LVaR达到最小。高流动性股票组合的平均变现损失占期初平均总市值的比例为5.84%，而低流动性股票组合则为7.68%。随着清算期限的不同，不同流动性的股票组合在T=1时LVaR均达到最大值；其中，高流动性股票组合的LVaR占期初平均总市值的比例为7.18%，而低流动性股票组合则高达15.18%，该值与Lawrence和Robinson(1996)[2]估计的15%的水平极为相似。针对不同的清算期限，高流动性股票组合最大变现损失与最小变现损失占期初平均总市值比例之差仅有1.34%，而低流动性股票组合却高达7.5%。由此可见，流动性的差异以及不同的清算策略对股票的变现损失会带来非常大的影响。

表3 基于流动性风险的风险价值——LVaR

股票代码 600887

600717 600011 600601

T=T

7.26E+06 2.47E+06 1.05E+06 6.63E+05

T=1天

9.45E+06 2.79E+06 1.26E+06 6.67E+05

T=2天

7.43E+06 2.47E+06 1.06E+06 7.06E+05

T=3天

7.28E+06 2.58E+06 1.07E+06 7.92E+05

T=4天