中国股市流动性风险的度量--LVaR研究(7)

中国股市流动性风险的度量--LVaR研究

本文将利用2006年11月的数据，按照上式计算每只样本股票的非流动性。该公式是在Amihud(2002)[11]的非流动性度量指标的基础，通过剔除市场风险的影响，使得该指标更加准确地反映股票交易对价格的冲击。其中，ILL为股票的非流动性指标，ILL越大流动性越差，反之则流动性越好；R为股票的对数收益率；RM为上海简单算术平均市场指数对数收益率；q为股票的月成交额；β为股票在当年的市场风险参数2。

3.计算股票波动率

Rt=lnPt lnPt 1 (19) 1T

µ0=∑Rt (20)

Tt=11T

σ=(Rt µ0)2 (21) ∑T 1t=1

20

σ=S0σ0 (22) 其中，Rt为股票在t日的对数收益率；Pt和Pt 1分别为股票在t日与t 1经复权

2

为股票的方差，用以处理的股票收盘价；µ0为股票在T日内的日平均收益率；σ0

表示收益波动率；S0是股票在2006年11月30日收盘价；σ为以金额表示的股票价格变动幅度。

4.计算瞬间冲击系数

就每一笔卖出交易而言，如果投资者的卖出头寸比较小，对市场的价格冲击会有限；但当投资者的卖出头寸规模比较大时，则对市场的价格冲击也会很大，不仅如此，投资者为使交易能尽快得以实现，也会降低卖出报价。在二者的共同作用下，价格会大幅下降，因此本文考虑设计只有大额卖出交易时的价格冲击模型。假设投资者是在不带任何信息情况下进行清算，因此交易对价格永久冲击成本可以被忽略。而如何区分是大额卖出还是大额买入指令，则可以利用标记方法。即，如果一笔大额交易的成交价格高于前一笔普通交易的成交价格，则认定该笔交易为买方发起的交易；如果该笔大额交易的成交价格低于前一笔普通交易的成交价格，则认定该笔交易为卖方发起的交易；如果该笔交易的成交价格等于前一笔普通交易的成交价格，则认定该笔交易无法识别。

本文所设计的大额卖出瞬时冲击模型如下：

pt=ηVt+ξt (23) 其中， pt为第t笔交易引致的价格下降幅度，η为瞬时冲击系数，Vt为第t笔交易的成交量，ξt为随机扰动项。

具体方法如下：就每只个股而言，首先按照2006年11月分笔高频数据库，将每笔成交量由高到低进行排序，剔除每日集合竞价成交数据，在一个月内找出