图12：亚洲房地产开发商的净利润增长率预测

资料来源：彭博、光大证券研究所

图13：亚洲房地产开发商的净资产收益率预测

资料来源：彭博、光大证券研究所

毫无疑问，中资地产股估值水平的提高对国内房地产股的股价也有正面的促进作用。从基本面的情况来看，A股市场中优质地产股虽然在资产和业务规模上略有逊色，但在管理和盈利能力上总体上不相上下，个别公司如华侨城还更胜一筹。因此，理论上两者的估值水平应该是基本接近的。

我们发现，如果考虑了合理股改对价预期之后，国内A股的估值吸引力已经开始显现出来：五家A股优质地产股的06年预测PE都降低到了8-10倍的水平，虽然略比富力、合生、复地三家民营公司7-8倍的预测值略高，但已经明显低于中国海外等国企背景的12-16倍的水平。以公司的治理风险来看，受到国有和流通股股东双重监控的万科、金地集团的风险要低于国企和民营背景的公司，