金融危机中的商品市场波动与风险传染

元的影响，从而可以更加充分地揭示出商品世界的结构性差异。

图2 美国CRB商品指数中部分成分相对总指数的比价

注：指数数据按2005年=100进行标准化处理。数据来源：美国商品研究局（CRB）。

图3 美国PPI中部分成分相对最终消费品的比价

注：对于PPI成分指数的月度数据，先按2005年=100进行标准化处理，然后计算与最终

消费者商品之间的比价。数据来源：美联储圣路易斯分行经济数据库FRED®。

商品价格的结构性差异，是全球产业经济结构调整的缩影。在过去一轮经济和金融全球化过程中，作为实体经济领域跨地区资金流动的主要载体，由发达经济体流向新兴和发展中经济体的以制造业为主的产业资本转移，对地区产业经济结构与贸易地理产生了重大影响。地区产业结构调整引发的商品供需变化，集中发生在新兴和发展中经济体内。以中国为核心的全球制造业基地的形成，拉动了资源品的消费需求，带动了经济体内资源型国家的生产活动。作为制造业的上游产业，如能源与原材料产业，产品价格因需求激增而大幅上涨。制造业及其下游产业，如最终资本设备、最终消费者商品等，产品价格却因供给增加而受到抑制。

但是，国际大宗商品的金融性交易活动集中在发达经济体内。金融交易与实体交易分别集中在不同的经济体，这种分离状态构成了商品市场金融化和异常波动的特殊背景。以美国投资银行为主的金融机构广泛涉入了商品类衍生品市场，并创造出超大规模的场外市场。根据国际清算银行（BIS）的统计，在2003–2007年间，未平仓的OTC商品类衍生品合约（不包括黄金类）的名义本金总额上升了8.75倍，最后的名义本金总额高达9万亿美元。另据2007年1季度的BIS季度评论报告，在2005年，黄金、铜和铝等金属的交易所衍生品数量分别是实际生产数量的32.0倍、27.3倍和36.1倍。由于原油的场外市场相对交易所而言更