金融危机中的商品市场波动与风险传染

全。此外，广义的商品市场金融化，还可以扩展到房地产市场。从建立在美国房地产市场之上的金融工具及其市场微观结构（如住房抵押贷款、资产证券化以及各级衍生品市场）来重新反思美国次贷危机，便在很大程度上可以归咎于房地产市场的过度金融化。由于土地资源以及房地产本身就具有很强的金融特性，这种过度的金融化，更加强烈地折射出金融资本对于这类资源品的介入程度。

第二是在全球范围内庞大规模的新增金融资产中，固定收益类占据了主导地位。无论是传统的信贷和债券，还是新兴的金融衍生品、资产证券化或结构化金融产品，本质上都属于固定收益证券（即拥有固定的收益水平或支付方式）。单以金融衍生品为例，根据BIS统计，2007年底，全球衍生品的名义本金存量高达630万亿美元，相当于同年全球GDP总量的11.8倍，市值估计为15万亿美元以上，杠杆率高达41倍。如此庞大规模与杠杆放大系数的衍生品交易，不仅会对基础资产市场造成重大影响，还将相关参与者的财务状况牢固地捆绑在一起。此外，资产证券化工具在存量规模与种类方面也同样存在惊人的发展速度。更重要的是，由于基础资产广泛涉猎到实体经济部门的经济活动和信用状况，资产证券化活动直接拉近了经济风险与金融风格的距离。

与权益类证券不同，上述固定收益类证券，在交易者资产负债表的表内与表外项目中，通常会表现出硬性或刚性的财务预算约束。这意味着所有这些金融资产的买卖双方都卷入连带性的财务约束，个别性的信用风险和流动性风险随时可能演变成系统性的金融风险。无形之中，经济风险与金融风险之间，以及金融机构相互之间的风险传染距离已被大大拉近。而且，由于这些金融工具涉及庞大的资金规模与较高的杠杆率，所有参与者的金融状况又是非常脆弱的。

五 小结

在2008年爆发的全球金融危机发生前后，产业经济结构、商品市场价格体系、金融结构三者之间表现出非同寻常的内在联系。这种联系为反思这场危机和探索相关的金融稳定政策提供了新的线索。回顾最近十年间商品价格及市场微观结构的发展动态，可以发现在金融部门活动与实体经济日益疏远化的同时，商品市场的金融化也在拉近两者之间的距离。由此也使得金融稳定状况与商品市场波动以及背后产业经济结构之间的联系变得更加密切。因此，维护经济稳定或金融稳定，或走出经济衰退和金融危机，需要关注这些联系以及相应的市场联动性，以便从中寻找更加贴切的稳定政策。

金融稳定的具体目标和工具选择，以及与货币政策的关系等问题，一直困扰着宏观审慎当局及其政策研究。以上分析则从两个对立统一面表明，相对于货币政策在致力于维护物价稳定时需要关注金融市场，金融稳定政策在致力于维护金融稳定时也需要关注商品市场，从而在两类政策之间建立起有效的衔接和平衡。并且，从商品作为投资者重要资产选择类型的角度，需要监测商品市场波动及其与传统金融资产市场的联动性，监督商品市场的微观结构以及背后的产业经济结构。