东海证券研究所 行业研究

选择中国的A-B公司

啤酒行业 评级: 推荐（首次） 深度报告

2007年6月16日 星期一

卢媛媛

021-50586660-8952 lyy@

投资要点

行业增速放缓，我国人均啤酒消费量已经与世界人均消费水平相当。但啤

酒行业存在着地区发展不平衡的情况，我国与发达国家相比，人均消费量还有 很大的提升空间。

刘革、董高峰 010-66216231-807

liuge@

业集中度逐年集中。近年来青岛、燕啤的增长速度基本与行业持平，华润雪花

行业重点跟踪股票及评级 以年27％以上的速度增长，增长速度惊人。 股票名称 代码 评级 青岛啤酒 600600 买入

较高的

燕京啤酒 000729 增持

管理水平决定公司的经营效率和效益，充裕的资本是公司战略实施的必要条重庆啤酒 600132 中性

件。竞争的目标是抢占市场份额，扩大市场份额的手段除了加强营销还有建立

自己的生产基地。不论是市场开拓还是兼并收购都需要强大的资本支持。

行业指数 绝对涨幅(%) 相对涨幅(%)

假设麦芽价格继续攀升30%，大米、酒花、

1个月 －25.24 －4.54

辅料、人工成本上涨10%，水、能源、蒸汽上涨30%，包装上涨10%，制造费3个月 －28.95 －4.19

6个月 －37.38 3.68 用不变。测算得2008年青岛啤酒的成本上涨压力在13%-14%，即吨酒价格成 本上涨200元左右，每瓶啤酒成本上涨0.12元左右。 行业相对上证综指走势图 发达地区啤酒人均消费量已经趋于饱和， 如北京、浙江、福建的人均消

费量远远超出全国平均30升的水平，我们认为这部分地区的增长潜力有限。从人均消费量的角度，我们认为中西部地区有较大的发展空间，如贵州、云南、两湖、广西、海南、江西、四川等地。从啤酒价格角度，江西、广东、云南、四川、湖南、海南的啤酒零售价格较高，啤酒企业的利润水平高。我们认为未来行业增长很大程度取决于这些地区啤酒消费量的增长。

我们认为对于快速发展期的中国啤酒行业，奥运会对行业整体销量有较大

的提升作用。对于啤酒生产企业而言，奥运的作用不在于对消费量的提升，而

在于对品牌的提升，对市场占有率的提升。另外，由于奥运宣传费用的增加， 很可能完全抹杀奥运会带来的超额销售利润。

关于投资标的，美国的经验非常具有借鉴意义，行业龙头是首选。就是要选择可能成为中国A-B的公司。从目前的情况看华润创业是首选，A股公司青岛啤酒是首选。

目录

1.啤酒行业概况..............................................3 2.行业竞争及龙头企业概况....................................4 3.资本是啤酒行业竞争的重要要素..............................6

3.1行业并购资本支出.............................................7 3.2市场开拓资本支出.............................................8

4.原材料价格，成本压力对企业的影响.........................10 5.未来啤酒增长潜力地区.....................................13

5.1青岛啤酒优势地区及未来增长区域............................................................15 5.2燕京啤酒优势地区及未来增长区域............................................................15 5.3重庆啤酒优势地区及未来增长区域............................................................16

6.啤酒与奥运会.............................................17 7.选择中国的A-B...........................................18

7.1A股啤酒公司盈利预测及估值比较...............................................................19

8.投资建议.................................................20

图形目录

图 1.啤酒行业竞争特征.......................................................................................6 图 2.大麦价格走势图..........................................................................................11 图 3.大米价格走势图.........................................................................................12 图4. 1984年洛杉矶奥运会，A-B公司和molson-coors股价相对走势....17 图5. 1996年亚特兰大奥运会，A-B公司和molson-coors股价相对走势17

表格目录

表 1.啤酒行业产量及增长率...............................................................................3 表 2.啤酒区域产量和人均消费量.......................................................................4 表 3.行业龙头产量及行业地位...........................................................................4 表 4.啤酒行业及龙头企业产量年增长率...........................................................5 表 5.2006年啤酒行业前十大企业销量及市场份额..........................................5 表 6.行业主要公司经营概况...............................................................................6 表 7.并购及构建固定资产资本支出...................................................................7 表 8.2007年啤酒企业广告促销费用及占销售收入比例..................................9 表 9.2006年啤酒企业广告促销费用及占销售收入比例..................................9 表 10.啤酒企业EBITDA利润率比较...................................................................10 表 11啤酒行业原料结构.....................................................................................11 表 12.青岛啤酒成本结构....................................................................................11 表 13.主要企业吨酒价格...................................................................................13 表 14.分地区啤酒人均消费量及单位价格.......................................................14 表 15.青岛啤酒分地区销售占比.......................................................................15 表 16.燕京啤酒分地区销售占比.......................................................................15 表 17.重庆啤酒分地区销售占比.......................................................................16 表 18.青岛啤酒盈利预测...................................................................................19 表 19.燕京啤酒盈利预测...................................................................................19