量化投资

图6-图8分别表示了j取1、4、9个月时，识别出的高、低点与相应的趋势。另外，表1列出了j取不同的时间长度时，识别出的趋势之间的差别。可以看到，上升阶段或者下降阶段的个数随着j所取的时间长度的增加而有明显减少，同时，上升阶段或者下降阶段的平均长度随着j所取的时间长度的增加而增加，例如，在j取1个月时，上升阶段的个数为45个，在j取9个月时，上升阶段的个数仅为6个，不到前者的七分之一，总的阶段也表现出类似的特点。

资料来源：wind,长江证券研究部

六、 检验方法

1. 股票收益率计算方法

本文考虑三种股票市场指数：流通股本市值加权的股票市场指数、等权重加权的股票市场指数、总股本市值加权的股票市场指数，其中选择上证综指作为总股本市值加权的股票市场指数的代表，另外两种股票市场指数根据研究的需要编写，原始计算方法如下：

股票资产计算日期： 起始日：1995年12月30日；截止日：2010年9月30日。 股票收益率编制方法采用两种收益率计算方法，一是加权计算特定时期的标的股票的收益率；二是等权计算特定时期标的股票收益率。

A:标的股票调整方法：

1）标的股票调整日期：每月第一个交易日；

2）标的股票选择方法：权重调整日期尚在交易且非*ST、非PT的股票； B:流通股本加权收益率计算方法

1）权重：上月最后一个交易日对应品种的收盘价*流通股本；

2）权重调整：每月第一个交易日调整权重，直至本月结束不再调整权重比例； 3）收益率计算：当月最后一个交易日收盘价/前月最后一个交易日收盘价-1作为收益率指标（此处价格采用股票的复权价格）

C:等权收益率计算方法

当月最后一个交易日收盘价/前月最后一个交易日收盘价-1（复权价格）；等权。 特殊情况处理：

1）对于股票中途停牌情况，权重不变，收益率为零计算；

量化投资

金融工程

2）ST股票是包含在目标标的范围之内的；

3）此处收益率采用复权价格计算，间接假设了股利的连续投入。 考虑M1与M2的增速差与三种股指收益的关系，如下图所示： 图 9：M1与M2的增速差与三种股指收益的关系

资料来源：wind,长江证券研究部

2. 检验方法

我们知道在一般情况下，M1与M2增速应该保持平衡，也就是说在收入增加、货币供应量逐步扩大的外部环境下，企业的活期存款和定期存款是同步增加的，这符合凯恩斯流动性偏好理论中对三大动机的解释。如果M1增速大于M2，也就是说M1与M2的增速差越大，这表示企业的定期存款增速小于活期存款增速，企业和居民之间的经济活动活跃，经济景气度上升。如果M1增速小于M2，意味着企业和居民倾向于选择将资金以定期的形式存在银行，而不是去投资，多余的货币开始从实体经济中抽离，经济运行逐步回落。

若用M1与M2的增速差分别对股指收益直接进行回归，效果如表2所示，可以发现，M1与M2的增速差与股指收益之间是较为微弱的关系。这样与我们对货币供应量与股市关系的理解，以及对图形的直观感受不符的结果主要是因为个别噪音较大的数据点对货币供应与股市的本质关系干扰太大，以至于从图形上直观可以看出的正向关系反而在数据上无法体现。

表 2：M1与M2增速差对股指收益回归结果

资料来源：wind,长江证券研究部

这里，我们又用M1与M2增速差的差对股指收益进行了回归，表3是回归结果，我们发现二者之间的关系不显著，我们认为，这是由于M1与M2增速差的差的具体量与股市收益之间没有很好的对应关系，与股市之间存在对应关系的是宏观经济变量的趋势，宏观经济变量的数值上的微小变动不会全部反应在股市上，而宏观经济变量的趋势才是真正影响股市的因素。