汇率制度_经济开放度与中国需求政策的有效性(7)

实用!

弱,当资本流动受到限制情况下,汇率贬值幅度没有在汇率自由浮动情形下那样大,汇率贬值的转

换效应进一步下降,因此τ增加后对汇率转换效应的减弱作用受到进一步抑制,

该条件下τ的变

化对政策有效性的影响已变得微不足道,从响应图可以看出τ取0和013时产出动态相应曲线几乎重合在一起。

管理浮动汇率下,当τ=0时,利率冲击后产出随着Ψ分别取0、5和10而逐渐减少,但相比较于浮动汇率制,Ψ取不同值的产出之间的差距逐渐变小。原因在于在不完全资本流动的情形下,国内和国外将产生利差,同时管理浮动汇率机制下,利率规则对汇率做出反应,汇率波动性减弱,汇率贬值转换效应减弱,因此汇率贬值幅度没有在汇率自由浮动以及完全资本流动的情形下那样大。汇率贬值幅度变小,使得相对价格下降的幅度变小,从而国内产量变化(上升)幅度变小。当τ增加到013时,Ψ取不同值的产出之间的差距进一步变小,原因在于利率冲击导致汇率贬值,τ增加将使外国对本国产品需求下降的幅度减少,这样Ψ值较大时的产出增加,Ψ值较小时的产出逐渐减少,使得Ψ取不同值的产出之间的差距变小。

(三)劳动供给冲击分析

11浮动汇率下劳动供给冲击

本国劳动供给增加使本国产品供给增加,导致本国产品相对价格下降,即本国实际利率下降和实际汇率贬值,这样国内和国外对本国产品的需求增加,产品的需求小于产品供给,本国消费增加,导致经常账户盈余。根据式(21),随着τ的增加,商品市场分割提高了本国对本国产品的需求,同时汇率贬值使得外国对本国产品需求下降的幅度增加,最终使得本国产出下降,为达到一个给定的经常账户余额需要汇率更大程度的贬值,因此在金融市场开放程度Ψ不变的条件下,随着τ的增加,产出和经常账户盈余下降,而名义和实际汇率的响应幅度增加。当Ψ增加(=10)时,产出会随τ的增加先增加后减少,这是因为随着金融市场一体化程度的降低,汇率贬值幅度下降,降低了本国劳动供给冲击下的汇率贬值效应,当τ增加时,国外对本国产品需求的下降幅度减小,而本国利率下降,使得国内对本国产品的需求增加,产出将随着τ的增加(如011)而逐渐增加,但当τ增加到一个较大值如013时,将使得外国对本国产品需求下降的幅度增加,最终使本国产出下降。

同样,金融市场开放对劳动供给冲击有效性的影响也是内生的,受到商品市场开放度的影响。在劳动供给冲击下,当τ=0(或τ=013)时,产出随着Ψ分别取10、5和0而逐渐增加。这是因为在劳动供给冲击下,随着Ψ的减少,本国利率相对于国外利率上升,导致汇率贬值幅度上升和产出增加。但随着τ的增加,Ψ取不同值的产出之间的差距逐渐变小,这是因为随着Ψ的增加,汇率贬值幅度减弱,当τ不断增加,将使外国对本国产品需求下降的幅度减少,这样Ψ值较大时的产出逐渐增加,Ψ值较小时的产出逐渐减少,使得Ψ取不同值的产出之间的差距逐渐变小。

21管理浮动汇率下劳动供给冲击

在管理浮动汇率制下,劳动供给冲击对消费、产出和经常账户的影响与浮动汇率制相同,区别仅在于变化幅度,即Ψ和τ的变化对政策有效性的影响变小。

四、实证及分析

(一)数据说明与处理方法

产出增长率、财政支出变化率、劳动力供给变化率、利率变化率、金融市场开放度、商品市场开放度等,分别用G DP平减指数增长率、M1变化率、财政支出变化率、就业人数变化率、中外利差(或直接投资和组合投资ΠG DP)、关税(或进出口总额ΠG DP)表示。样本区间为1979—2003年中国年度数据。参照Buch等人(2005)做法,以产出增长率(Δy)为被解释变量,财政变量变化率(Δg)、利率变化率(Δr)、就业人数变化率(Δls)、以及二者与开放度的交互项作为解释变量。鉴于本文实证样65

张　瀛:汇率制度、

经济开放度与中国需求政策的有效性