汇率制度_经济开放度与中国需求政策的有效性(5)

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张　瀛:汇率制度、

经济开放度与中国需求政策的有效性

平、刘广伟(2007)实证发现,由于1996年第二季度开始我国放开了同业拆借市场,同时政府频繁使用利率手段调节经济使公众预期增强,利率更加市场化,微观经济主体对利率的反应更加敏感,认为1996年以后的货币政策更适合于检验泰勒规则在我国的适用性。从上述研究不难发现,泰勒规则可以较好反映我国央行货币政策的调控意图,其原因在于虽然我国央行没有明确采用泰勒利率规则,其公开市场业务操作目标和方式,是以金融机构的超额储备作为主要操作目标,同时兼顾货币市场利率水平。但在货币政策间接调控中,中央银行是通过经济交易行为来改变政策性资产从而影响基础货币的。中央银行要投放基础货币,必然要降低利率,回笼基础货币则必然要提高利率。由于我国银行间同业拆借利率已经基本市场化,该利率与货币供应量有很高的相关性,相关系数达到92%,即货币供应量变动原因的85%可由拆借利率解释(杨英杰,2002)。随着我国货币市场和利率市场化的发展,泰勒规则的准确性将逐步提高。因此本文将引入泰勒规则利率冲击。

利用OR模型来分析宏观政策的有效性和国际传导机制时,汇率制度是一个要考虑的重要因素。而利率和汇率是一个问题的两个方面(谢平等,2002),如果一国实行固定汇率制度,则该国利率必须维护所钉住的固定汇率,例如钉住美元国家的利率受美国利率政策影响,这些国家无独立货币政策,也难以用独立的利率杠杆调节国内经济。因此汇率制度与货币政策的利率规则有紧密的联系。我国情况也是如此,自1993年起实现有管理的浮动汇率制后,中国坚持实行稳定人民币名义汇率政策。虽然国际收支持续盈余,但人民币汇率始终基本稳定。这一汇率安排使基础货币的供应方式发生重大变化。在坚持保持人民币汇率稳定的政策时,当外汇市场出现供求不平衡时,中央银行买入和卖出外汇,就需要相应地投放与收回基础货币。因此货币政策在维护一国汇率机制方面发挥了关键作用。鉴于汇率和利率之间的关系,为在OR动态模型中分析汇率制度的影响, Ball(1998)、G hioni(1998)、M onacelli(1998)、Svenss on(2000)和Weeparana(1998)通过设定不同的货币利率规则,实现不同的汇率制度。对于管理浮动汇率制度,设定两国利率规则为:

^i h i=δh Y^Y h t+δhπ^πh t+λ^S t+^ξt

^i f t=δf Y^Y f t+δfπ^πf t

　　从中可以看出两国对本国的通胀和产出做出反应外,至少有一国(h国)的利率要对两国汇率做出反应。对于自由浮动汇率制度,则两国的利率规则为通常的泰勒规则:

^i h t=δf Y^Y h t+δhπ^πh t+^ξt

^i f t=δf Y^Y f t+δfπ^πf t

　　至于泰勒规则的具体形式到底应包括哪些因素,目前处于不断的研究中,如Senay(2001)对比了10种泰勒规则形式对稳定产出和通货膨胀的稳定效果。由于本文的目的不是研究不同形式泰勒规则对经济的影响,而在于分析不同经济开放度在利率冲击对经济影响中的作用,因此,利用谢平、罗雄(2002)的数据,估计得到δh

=01972,δhл=013388,外国利率规则参见Senay(2001)设δf Y=

Y

110,δfл=115。^ξt是外生利率冲击,^ξt=υξt-1,υ=015。

(四)模型求解

本文试验参数为τ、Ψ,分析它们变化时的政策冲击响应。预先设置的参数用校准法(Calibration)确定如下:对于消费跨期替代弹性σ,Hansen(1983)等认为小于1。而Hu(1993)利用七大工业国(G-7)及20个OEC D国家数据对σ进行估计,发现大于1的结果较为可信。顾六宝等(2004)估计出了1985—2002年各年的σ估计值,由于估计结果波动性较大,因此去掉一个最低值-014216和一个最高值51215,然后将剩余的各值取算术平均,结果为01756,本文取为0175。消费贴现因子β确定为0195。参数βΠε表示货币需求的利率弹性,根据货币需求的一阶条件式(8)构建计量模型,利用中国1985—2003年度的M2、定基消费物价指数和一年定期存款利率数据进行估

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计,得到货币需求利率弹性为0117,即βΠ

ε=0117,由于β=0195,得到ε=516,国外文献常取为9以下,因此折衷取为8。参数μ表示劳动供给的边际负效用的弹性,μ=1+1Π

ρ,其中ρ为劳动供给弹性。中国的劳动力市场实质上是非熟练劳动力的市场,工资水平主要取决于供求关系,由于劳动供给远远大于劳动需求,因此劳动力供给者几乎没有讨价还价的能力,完全由劳动力需求者控制,因此ρ值通常大于1,这样μ介于1和2之间,本文取为114。关于产品替代弹性θ的测算资料非常少,根据秦宛顺等(2003)θ取为115。价格粘性γ国内尚无估计,参照Sutherland (1996)、Brunner (2003)的估计设为015,利率冲击和财政支出冲击的自回归系数设为015。因此参数设置如下:β=0195,ε=8,σ=0175,μ=114,θ=115,γ=015。

根据上述参数赋值,对上述关系式及对应的国外方程沿均衡路径做一阶线性近似展开,转化为对数线性方程,定义^x =(x - x )Π x ,带“^”号的变量表示对稳态值的偏离或变动,然后利用Uhlig (1999)待定系数法得到的递归动态方程,所得递归动态方程为:①

x t =Px t -1+Qz t

y =Rx t -1+Sz t

三、模拟与结果分析

本节采用不对称本国利率冲击、财政支出冲击和劳动供给冲击,分析不同金融市场开放度和商品市场开放度下产出等变量对冲击的动态响应。其中,当Ψ=0时表示金融市场完全一体化,τ=0时表示商品市场完全一体化。 …… 此处隐藏：1546字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……