上市公司再融资行为研究(2)

但与IPO和再融资的速度相比,上市公司的业绩表现却令人担忧。1993年到2003年,中国上市公司的平均净资产收益率从14.30%下降到7.50%,加权平均每股收益从0.34元下降到0.198元。中国上市公司IPO和再融资量的过快增长,与上市公司经营状况之间出现了很不协调的现象,这是证券市场出现低效率与过度融资的征兆,低效率与过度融资使证券市场资源优化配置的功能受到扭曲。

二、上市公司再融资行为的发展特点

从中国上市公司再融资的方式来看,拟增发居多,其次是转债,此外是配股。据近十二年的统计数据显示(见表2),上市公司再融资行为在1998、2002年前后出现显著不同的特点:

表2 三种再融资行为历年情况统计表

单位(数量:次筹资额:亿元)

种类类型年前1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年历年累计

增发数量1924131067851919291711202

筹资总额45.8252.8434.4919.2148.5848.5427.7253.78167.00160.15160.16114.42166.01667.26

数量

574637449121154121168102202521配股

筹资总额6.8394.9049.6558.5477.64245.18346.84276.59524.40359.2151.8464.8598.20

))))212051612391

0.50))))3.3914.6728.03

041.40181.77205.22479.46

可转换债券数量

筹资总额

配股为主,增发主要是已发行A股的公司以增发B股方式进行,可转换债券仍处于试验性的

状态。1990年至1997年,上市公司共进行了466次再融资,其中配股386次,增发B股79次,发行可转换债券1次;在募集资金方面,配股共募集资金620.81亿元,增发募集资金277.2亿元,可转换债券募集资金0.50亿元。无论从数量和募集资金上看,配股是这期间上市公司在A股市场进行再融资的绝对主力方式。增发和可转换债券分别在1994年和1992年就出现了,但都只是昙花一现。1994年上海石化公司向原A股股东增发3.2亿股流通股,开辟了上市公司通过增发新股再融资的先河。1998年6月,申达股份、龙头股份、太极实业、上海三毛、巴士股份和深惠中六家公司停牌一个月,在大规模实施资产重组及股权调整后实施增发新股,以崭新的面貌成为证券市场关注的焦点。1992年11月,深宝安发行了5亿元的两年期的可转换债券,但由于连续几年的市场低迷,可转换债券并未引起当时市场的关注,直到1998年8月,南宁化工发行1.5亿可转换债券才使这一再融资方式重新进入人们的视野。

(二)1998)2001年三种再融资方式并举

1998年至2002年是再融资大力发展的时期,增发和可转换债券迅速成为再融资的重要方式。1998年至2002年间,上市公司共进行了655次再融资,其中配股565次,增发80次,可转换债券10次;在募集资金方面,配股募集资金1560.88亿元,增发募集资金568.81亿元,可转换债券募集资金87.49亿元。从数量上看,配股仍是再融资的主要方式,增发次数量虽少,但效率却非常高,平均募集资金达7.11元,是配股平均募集资金的2.58倍。由于增发和可转换债券这两种再融资方式缺乏完善配套法规,加之增发的门槛较低,因而一时间造成上市公司纷纷/弃配从增0,从而引发了2001年上市公司的/增发潮0。在这一期间,可转换债券作为一种新兴的再融资工具,开始受到投资者的关注,虽然在1998)2001年间只有5家公司实施发行了46.09亿可转换债券,但其平均筹资额却高达9.218亿元,为三种再融资方式之冠。配股作为传统的和较为成熟的再融资方式,深受上市公司和承销商的欢迎,4年间实施的配股超过去8年融资额的2倍。

6031705.34

注:统计数据根据深圳证券信息有限公司1993-2004年的资料整理。

(一)1998年以前再融资主要以配股为主

在1998年以前,A股的再融资方式主要以)