量化宽松下的通胀输出_从美国资本外流的视角(4)

《上海金融》2011年第5期

不受任何约束，在QE1推出时，众多国家强烈谴责美国以邻为壑，但美国仍坚定地扩大量化宽松规模，并推出QE2，源源不断地为美国资本外流补充“弹药”。

随着大宗商品价格的上涨和国内资产价格的上升，新兴市场经济体通胀压力和本币升值压力逐渐增大。为抑制通胀，新兴市场从2009年开始先后收紧货币政策。但由于美国坚持超低利率，并持续扩大量化宽松规模，美国资本持续涌入高利率的新兴市场经济体，赚取货币升值和高利率的双重收益，这进一步加大了新兴市场的货币升值压力和通胀压力，从而形成恶性循环。但在现有的国际资本流动监管框架下，新兴市场很难对投机资本进行有效的约束，在货币政策调控上完全陷入被动。

四、风险防范

美国资本外流压低了美国国内的通胀，并使美国出口受益于美元贬值，但却大大增大了新兴市场的宏观经济风险。一方面是新兴市场的物价和资产价格已经接近甚至超过危机前的水平，另一方面实际经济增速和就业水平却差于危机爆发前，这种扭曲极大增加了新兴市场宏观经济的脆弱性。若要对美国这种以邻为壑的行为形成有效约束，必须从根本上改变目前的国际货币体系，并努力完善投机资本监管机制。

（一）重建世界货币体系约束美元滥发

美国之所以能够靠增发货币转嫁危机，根本原因在于美元的发行没有约束，美联储可以完全按照自身利益诉求推行扩张性货币政策，因此必须约束美元的这种特权，重建世界货币体系，使美国无法轻易推卸自身的偿债责任。国际货币的发行不应受控于单个主权国家，并且不再依赖于单一主权国家的信用，以提高货币稳定性（李稻葵、尹兴中，2010）。尽管重建国际货币体系难以一蹴而就，但必须作为长期努力方向大力推进。

（二）国际协作加强投机资本流动监管

追逐高收益是资本的本性，这决定了投机资本流动只能是火上浇油或者釜底抽薪，而非雪中送炭。私人投机资本异常流动，是经济不稳定的重要原因，也是金融危机的前兆，单一国家，特别是新兴市场国家，在资本流动管理中处于弱势地位，必须在国际层面达成管理资本流动的共识（丁志杰，2009）。当前国际货币基金组织及其他国际合作机构对资本流动风险监管仍不到位，因此各国在资本流动监管方面还有很多的合作机会。

（三）以价格型手段抑制投机资本流动

大量研究表明，以行政手段抑制国际投机资本流动存在较大困难，其实际效果与较高的管理成本难以匹配。从国际经验来看，可以考虑采取无息准备金要求（URR）等价格型手段对热钱进行管理，通过价格手段可以增加国际资本流动成本，抑制短期资金跨境流动，鼓励资本长期投资。URR要求跨境投资按照投资额的一定比率，向中央银行缴纳本币或外币存款，在存期内存款没有利息（丁志杰，2005）。根据国内外利差，管理当局可灵活调整无息准备金率和存款期限要求，降低或彻底消除短期资本流动的套利机会。

参考文献：

[1]丁志杰.价格型资本管制方法的比较分析[J].国际商务，2005；3

[2]丁志杰.国际经济形势与我国宏观经济政策应对[J].中国金融，2009；24

[3]李稻葵，尹兴中.国际货币体系新架构：后金融危机时代的研究[J].金融研究，2010；2

[4]刘时阳.美联储应对金融危机的货币政策及其启示[J].经济导刊，2010；8

[5]彭刚，廖泽芳.美元本位制下的全球经济失衡与调整—对当前全球金融危机的思考[J].中国人民大学学报，2010；5

[6]尹继志.美联储应对金融危机的货币政策操作与效果[J].财经科学，2009；9

[7]Ariyoshi A.Capital Control:Country Experiences with Their Use and Liberalization[R].IMF Occasional Paper,2000.

[8]De Gregorio J.,S.Edwards and R.Valdes.Con-trols on Capital Inflows:Do They Work?[J].Journal of Development Economics,Vol.63(October),2000.

[9]Barry Eichengreen.Global Imbalances and the Lesson sof Bretton Woods System[R].NBER Working Paper No.10497,2004.

（责任编辑：昝剑飞）

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