量化宽松下的通胀输出_从美国资本外流的视角(2)

《上海金融》2011年第5期

话说，美联储投放的大量货币通过各种渠道“漏出”，从而未对美国实体经济和通胀上升产生预期的作用，其主要漏出渠道包括直接投资、证券投资、海外贷款等。

（一）收缩国内信贷，增加海外债权

美联储数据显示，2008年11月至2010年1月，全美商业银行信贷（不包括债券投资）余额整体萎缩8%，2010年3月最低时仅为6.5万亿美元，较2008年10月7.3万亿美元的峰值萎缩8000亿美元。

具体来看，工商业贷款从1.62万亿美元降至1.22万亿美元，萎缩约25%；不动产抵押贷款从3.83万亿美元跌至3.58万亿美元，萎缩约7%；其他贷款和租赁余额在2008年10月达到1.05万亿美元后震荡下跌，2010年2月最低跌至0.76万亿美元，之后略有反弹，2010年4月之后基本在0.81-0.84万亿美元之间震荡。唯一增长的是消费信贷。2008年10月至2011年1月，消费信贷从0.84万亿美元增至1.06万亿美元，增幅约为26%。

虽然国内信贷大幅萎缩，但美国银行海外债权却呈加速增长态势。根据美国国际收支平衡表数据，2009年全年美国银行海外债权增加2771亿美元，2010年前三季度又增加4245亿美元，7个季度共增加7016亿美元，几乎与2009-2010年美国国内信贷的萎缩规模相等。

（二）收缩国内投资，扩张海外直投

降低国内融资成本，刺激国内投资增长，进而增加就业机会是美联储大举量化宽松的主要目的之一，但实际效果并不明显。美国国内私人固定资产投资在2006年3月达到高峰之后转为持续下滑，危机爆发后萎缩速度加快，直至2010年二季度才有所反弹。但不同阶段，私人固定资产投资变化的特点各异。

第一阶段从2006年初延续至2008年二季度，主要表现为居住类投资大幅萎缩。期间，美国居住类投资季度投资额从2005年四季度峰值7835亿美元一路下跌至2008年二季度的4644亿美元。同期由于美国非居住类投资仍在上升，部分缓解了整体投资的下滑速度，美国私人固定资产投资季度值从21510亿美元下滑至18556亿美元。

第二阶段从2008年三季度延续至2009年底，该阶段私人投资全面萎缩。2008年雷曼的倒闭严重恶化了市场投资环境，美国非居住类固定资产投资由升转降，与继续下滑的居住类投资一起迅速拉低美国国内投资规模。2009年四季度，美国国内固定资产投资季度额触及最低点16171亿美元，较2005年12月的峰值下滑约4422亿美元。

第三阶段从2010年1季度延至2010年底。伴随美国经济走出衰退，国内私人固定资产投资开始触底小幅反弹，但主要贡献来自非居住类投资的增长，居住类投资仍处于下滑态势。

表1美国国内私人固定资产投资季度数据

（单位：十亿美元）

数据来源：CEIC，以2005年不变价计算。

在美国国内固定资产投资萎缩的同时，美国海外直接投资却保持了较高的增长速度。美国国内固定资产投资在2006年开始下滑，而当年美国新增海外直接投资高达2449亿美元，较2005年增长5.76倍；2007年美国新增海外直接投资进一步提升至4140亿美元，较2006年再次提高70%。

2008年，次贷危机开始恶化，其国内固定资产投资也从2008年开始加速下滑，但2008年以来，美国海外直接投资仍保持了高速扩张态势，2008和2009年海外直接投资增量分别高达3511亿和2687亿美元。2010年美国海外直接投资扩张再次加速，前三季度新增海外直接投资已经达到2795亿美元，超过了2009年的全年规模1。

表2美国海外直接投资季度增量

1截至作者收稿，美国仅公布了2010年前三季度的国际收支平衡表，所以全年数据尚不清楚。

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