量化宽松下的通胀输出_从美国资本外流的视角

《上海金融》2011年第5期

*本文受国家社会科学基金重点项目“资本国际化背景下的中国产业安全研究”(10AZD014)资助。收稿日期：2011-01-17

作者简介：韩会师，男，对外经济贸易大学金融学院博士研究生

。

韩会师

（对外经济贸易大学金融学院，

北京

100029）

一、引言

次贷危机爆发后，美联储采取多种手段扩张货币。根据货币数量论的基本观点，货币供应量的增加应推动美国通胀上升，进而刺激消费，这也是美联储大举量化宽松的主要理由之一。截至2011年3月，美联储资产负债表已经从2008年初的9000亿美元扩张至2.6万亿美元。

但2009年3月以来，美国核心CPI 从2%最低下滑至2010年10月的0.6%，目前为1.1%；CPI 在2009年12月达到2.7%的阶段性峰值后大幅下滑，2010年

11月跌至1.1%，目前为2.2%。不难看出，量化宽松对美国CPI ，特别是核心CPI 基本没有影响。

而广大新兴市场经济体与美国的情况恰恰相反，在经历了2008年末和2009年初的通胀短暂下降之后，伴随美国大举量化宽松，新兴市场经济体通货膨

胀压力急剧增加，2009和2010年，新兴市场和发展中经济体的总体CPI 分别为5.2%和6.3%，2010年印度、巴西和俄罗斯的月度CPI 最高值分别突破17%、

6%和8%。

造成这种情况的重要原因在于美国资本的大量外流。一方面美联储大量增加货币投放，但美国金融机构和实体经济并未将资金用于启动国内信贷市场，而是涌向大宗商品市场和新兴市场经济体。这一方面推高了大宗商品价格，增大新兴市场的输入性通胀压力；另一方面则助长了新兴市场经济体资本市场泡沫的膨胀。

二、美国资本外流的主要渠道及总体规模危机爆发后，美联储试图借助大举放松货币刺激国内信贷和投资，但美国企业在流动性状况改善后，并未增加国内投资，而是大举向海外转移资金。换句

国际金融

９３