地产周报

吴剑雄

执业证书编号：S0730511010007 021-50588666-8033 wujx@

研究报告--行业策略

房地产行业

房贷政策决定成交量，低估值决定反弹机会

——房地产行业2011年下半年投资策略

同步大市（维持）

发布日期：2011年5月31日

报告关键要素：

1-4月楼市开始显现生变迹象，下半年紧缩的货币政策与调控

政策使得我们对下半年楼市偏悲观。但低估值让我们对估值反弹具有信心。我们维持行业“同步大市”的投资评级，建议投资者标配。投资要点： z

2011年上半年房地产行业。上半年全国楼市销售开始明显放

缓，但是房价依旧坚挺，没有松动的迹象，投资增速依然维持在历史高位。资金链压力随销售放缓和银行信贷收紧不断趋紧。全国土地市场无论供给和成交都显得较为冷清，部分地区开始出现土地流拍现象，土地成交价格和溢价率也明显走低。z

适度紧缩的货币政策和行业调控政策。根据下半年GDP增速不会超预期下滑（失业率不会超预期上升）的关键假设下，我们认为下半年货币政策将会继续适度紧缩，而地产调控政策在房价不出现合理下跌的情况下难以放松。保障房下半年将开始对楼市产生实际冲击。

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2011年下半年行业分析预测。刚需是楼市需求绝对主体，其需要房贷支持，下半年楼市成交量关键取决于房贷政策变化。由于银行放贷能力不断被削弱，成交量将会出现萎缩。而同时有效供给也会减少，库存增加，与此同时，保障房将开始大规模入市。2011年行业业绩增速依旧有较高的保障性，增速大约在22-28%，毛利率仍旧能达到35%以上高水平。 z

行业估值。无论横向比较还是纵向比较，房地产行业的估值都处于历史低位，尽管行业基本面偏悲观，但是板块估值已经有了反映。

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维持行业“同步大市”的投资评级。低估值和业绩确定性增长使得下半年估值反弹行情值得期待。我们维持房地产行业“同步大市”的行业投资评级，建议对地产行业进行标配。房价出现较大幅度下降，GDP增速下滑超预期以及通货膨胀压力减轻将是行业投资机会。

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风险提示。通货膨胀继续恶化带来更多紧缩性货币政策风险；房地产行业调控政策进一步紧缩的风险；房地产企业因为销售不畅而资金链断裂的经营风险。