中国国债市场发展

中国国债市场发展（327前的国债期货市场发展、规模、问题）

一、 我国国债期货发展及规模历史回顾

1992年12月2日，上海证券交易所首次尝试国债期货交易，设计并推出了 12 个品种的期货合约， 标志着上海国债期货市场进入了试行期。第一批获准参加交易的会员机构有 20 家，但是没有对个人投资者开放， 再加上投资者数量不多且信心和操作经验都不充分， 因此， 国债期货市场初期交易十分冷清。从 1992 年 12 月至 1993 年 10 月， 国债期货总成交金额只有5， 000万元左右。 1993年7月10日， 财政部决定对国债实施保值补贴， 同年 10 月25日， 上海证券交易所在重新设计了国债期货交易品种、 交易机制的基础上， 正式向社会投资者开放，并进行了广泛的推介， 疲软的国债期货市场开始活跃。1993年12月15日， 北京商品交易所开始创办国债期货， 共推出四个国债品种， 成为我国第一家开展国债期货交易的商品期货交易所。接着， 全国其他交易所纷纷开办国债期货业务， 国债期货交易蓬勃发展初现端倪。这一时期是我国国债期货市场的萌芽和发育阶段。

1994年是国债期货市场最为繁荣的一年。 截止1994年9月12日，全国开办国债期货交易的场所达到14家。1994年下半年，国债期货更是飞速发展， 成交量成倍放大， 机构和个人投资者纷纷入市。1994 年全国国债期货市场总成交量达 2.8 万亿元，是445亿元的现货市场成交量的六七十倍。国债期货市场的繁荣带动了相关国债现货市场的活跃。1994年国债现货市场总成交量比 1993 年翻了十多倍， 现货流动性大为增强， 一级市场发行再次畅销，国债终于恢复了其 “金边债券” 的美誉。这一时期是我国国债期货繁荣发展阶段。然而， 繁荣背后孕育着危机。 1994年10月上海证券交易所出现了 “314” 风波。 “314” 国债期货合约在数家机构联手做多的操纵下， 出现了日价位波幅达 3 元的异常行情， 在离最后交收日仅两个交易日时， 持仓量仍高达78.87万张， 远远超过了对应现券的发行量。上交所为了维护市场正常秩序， 只能采取强制平仓的措施才使该事件平息。 这一事件给整个国债期货市场留下了隐患， 使得国债期

货市场逐步演变成超级机构运用巨资互相抗衡以获取巨大投机利润的沃土。

进入1995年，国债期货市场交易更加火暴，持仓量不断增加，市场风险也不断累积。1995 年 2 月， 沪市发生了著名的 “327” 逼仓事件。 “327” 品种是对1992年发行的3年期国债期货合约的代称。市场在 1994 年底就有传言说 “327” 等低于同期银行利率的国库券可能加息， 而另一些人则认为不可能， 因为一旦加息国家需要多支出约 16 亿元来补贴。于是期货市场形成了 “327” 品种的多方与空方。1995年2 月 23 日， 提高 “327” 国债利率的传言得到证实， 这一消息对空方造成致命的打击。万国在走投无路的情况下铤而走险， 在没有相应保证金的情况下， 违规大量透支交易， 于收盘还有7分钟的时候， 疯狂地抛出1056万张卖单， 面值达 2112 亿元， 将 “327” 合约价格从 151.30硬砸到147.50元， 使得当日开仓的多头全线爆仓。24日， 上海国债期市停市， 上交所发出 《关于加