4、债权人治理与技术创新

经典债权人治理主要从债权约束对于委托代理和内部人控制问题的缓解作用进行分析，Jensen和Meckling(1976) 认为当公司的规模一定时,债务融资比例增加,则股权融资比例减少,经理所持股份占公司总股份的比例就会增加,经理挥霍的成

本也就相应增大,因而这种侵占行为就会有所减轻,于是债务融资起到了减少代理

成本的作用。Harris and Raviv (1990) 、Stulz (1990) 认为债权人在公司现金流很少的时候能接管公司,要求公司破产清算,这样可以保护投资者的利益并抑制经理的

过度投资。同时，这些观点侧面印证了Williamson（1988）和Dosi（1990）的假设，该假设认为债权人总是倾向于保守，因此，虽然债权人的保守有利于控制内部人问题，但同时也可能会抑制企业的技术创新动力，高负债率公司将相对缺乏创新精神。债权人出于确保其债权的安全性，他们不愿意看到企业进行不确定性较强，风险较高的技术创新活动，所以债权人的治理行为可能会制约企业尤其是科技型企业的创新活动。

5、相关实证研究

Hauknes and Smith（20XX）也未将公司治理视为公司管理层如何与股东价值最大化目标一致的问题（约束角度），而是引入Lazonick和O'Sullivan将公司治理视为资源配置的观点（资源效率角度），他们认为值得关注的问题是关键问题是不同公司治理对创新和长期模式经济增长的贡献，他们以北欧的诺基亚、爱立信等电信企业为例就公司治理对于技术型企业创新行为的影响进行了实证分析，他们发现北欧国家的公司治理模式受到复杂因素的影响包括社会、区域、产业等，目标有利于北欧电信企业长期极具进取心的技术创新（冒险）活动，这种治理模式对目光长远的技术创新文化具有包容性。

Carpenter et al（20XX）在Lazonick和O’Sullivan（2000）提出的创新企业分析框架下分析了作为治理机制的股票市场对于新经济中光电网络企业创新能力的影响，强调了三个条件的重要作用1、战略控制，即战略决策者将资源配置到培育创新能力的不确定性投资中的能力与激励，实际上就是一种产业或产品的选择2、组织协调推动员工将技能充分运用于团队学习过程中的激励结构3、财务支持，企业需要对持续的学习过程予以足够的财务支持直到创造回报。实证表明股票市场将从股价、收购、期权等多个角度激励管理层采取措施提升企业创新能力。

Battaggion，Tajoli（2000）以精密工具行业、医药行业、玻璃陶瓷行业和家具行业的样本来检验显示发明创新的概率如何受到企业所有权的影响。由于受限于数据，他们以企业专利数作为研发的替代变量，并研究了在意大利富有代表型的中小企业（SMEs）并且引入四种模型（基本模型、规模模型、熊彼特模型、财务模型）进行实证检验。他们的实证结果表明资本化程度高和大公司一般创新程度更大。可能的解释是，资本化程度高企业可以在它的所有者之间更有效地分散风险，这类企业更可能进行创新（风险）项目。大企业能够更好地利用风险分散优势，这样更由激励投资于研发。进一步，他们还用Probit 模型描述了成为创新企业的概率决定于许多财务变量、企业某些特征和企业的法人形式（juridical form of the firm）这个变量可以代表所有权结构和公司治理的不同。

（二）研究假设

基于上述文献分析，同时结合中国中小企业板的特点，我们作出了如下的研究假设

假设1a：企业技术创新程度与企业控股股东性质的关系，控制股东为民营股东的技术创新程度更高，而控制股东为国有股东的技术创新程度更弱。