若用Ａ％表示资产收益率，Ｃ％表示资本收益率，Ｍ表示企业税后利润，Ｂ表示企业的资本负债比率（即Ｂ＝负债／资本，相当于企业的资产负债率），企业的资产收益率可表示为： Ａ％＝Ｍ／企业全部资产＝Ｍ／资本＋负债＝Ｃ％／１＋Ｂ

整理后可得：企业的资本收益率Ｃ％＝（１＋Ｂ）Ａ％

上述公式的涵义是：在企业资产收益率Ａ％一定的情况下，企业的资本收益率Ｃ％与企业的负债资本之比Ｂ成正比——企业负债资本比率（资产负债率）越高，企业的资本收益率越高，反之，资本收益率越低。这就意味着，在企业税后利润或资产收益率既定的条件下，一般可以通过调整企业的资本负债比率而使企业的资本收益率达到所有者比较满意的水平。比如，当企业资本负债比率为０（即企业资金全部为资本投入）时，其资本收益率应等于资产收益率；当企业资本负债比率为１（即负债率为５０％）时，其资本收益率是资产收益率的２倍。而当企业负债资本之比足够高时，从理论上讲，只要企业取得较低的资产收益率（比如只要能够归还贷款利息、扣息扣税后仍有少量利润），就能使企业获得较高的资本收益率。当然，提高负债率也会相应增加企业的债务压力和财务风险，一旦企业经营发生较大波动，将会使企业陷入债务清偿危机、面临破产风险。

上述资本收益率与企业资本负债比例的关系，其实正是企业财务管理中财务杠杆作用原理的一种具体体现，同时也是很多企业经营者在经营利润既定的前提下提高股东收入或企业价值的一种重要融资选择；前提是企业的生产运营比较稳定。比如对竞争压力较小的基础性行业，企业的负债率即可保持在较高水平。但对竞争比较激烈的行业，因企业经营不够稳定、财务风险较大，一般不宜通过调整负债率来改善资本收益水平。一般而言，企业的资产负债率与企业所处行业的竞争程度、风险程度成反比——竞争度、风险度越高，企业的负债率应越低；反之，负债率可适当提高。

因此，在企业资金分为自有资本和对外负债的情况下，企业负债率的高低并不是影响企业资产经营效率的决定性因素；企业的资产收益率低（比如低于银行贷款利率）也并不意味着企业的资本收益率低，意味着企业的盈利水平和经营业绩差。那种将企业负担过重、经营亏损的原因归结为企业负债率高的观点，并没有真正揭示企业的经营状况——如果因负债率较高、债务还本压力较大。根据前面分析，企业完全可以用折旧并通过举借新债或债务重组来偿还本金；但如果在此前提下连债务利息都支付不了，与其说是企业债务负担过重，不如说是企业的经营能力较差或将资金配置在了低效率的生产领域，与资产负债率没有直接关系。认为降低企业负债率或提高资本金比率可以改善企业经营状况，实际上是把资本金视为一种无成本或无回报的资金，根据现代企业融资和激励理论，这是一种不利于加强和改进企业尤其是国有企业内部经营管理的认识。

三、完善企业偿债能力分析

的建议及现实意义

既然企业的偿债能力以及资本盈利率与企业的负债率有关，对企业偿债能力的分析需要充分考虑企业负债能力对其资本运营和债务清偿的作用及影响，那么在现实投资决策评价过程中，对现行企业偿债能力分析方法可做如下的适当修正：（１）将企业用于还本付息的资金来源扩展为利润、折旧和适当的举借新债；（２）用上述资金来源全部清偿原有债务后，企业负债率仍可维护在原有水平（或不超出原出水平），即借新债还旧债后的负债率没有明显改变。如果企业能同时满足上述两个条件，就可认为企业具有比较合理的偿债能力，对其项目融资也可以给予信贷或举债上的支持。

按照上述思路改进项目投资和企业偿债能力评价，应该说在“相对过剩经济”条件下对扩大银行信贷业务、拉动投资需求、促进经济发展具有一定的积极意义。比如，对用新增利润与折旧不足以偿还债务本息或偿还时具有不确定性的投资项目，以及在规定期限内用企业全部利润与折旧不足以偿还企业全部债务本息的融资活动，按照原来的偿债能力评价方法进行分