分红预案低于预期，收入业绩表现双靓丽(2)

分红预案低于预期，收入业绩表现双靓丽

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事件

公司发布2017年度报告：

1）2017年实现收入1482.86亿元，同比增长36.92%；实现归母净利润224.02亿元，同比增长44.87%；实现扣非归母净利润211.70亿元，同比增长35.33%。

2）17Q4实现收入374.12亿元，同比增长42.02%；实现归母净利润69.41亿元，同比增长65.58%；实现扣非归母净利润55.62亿元，同比增长44.62%。

3）2017年度不派发现金红利，分红率为0%。

公司2017年与银隆实际发生关联交易19.4亿元，对整体收入影响较小，且绝大部分均发生在一季度。公司预计2018年全年拟与银隆发生销售、采购产品等日常关联交易的总金额不超过15亿元。

分红预案低于预期，产能扩充及多元化布局需较大资本开支

根据2016年股东大会通过的回报规划，在分红年度内无重大投资计划或重大现金支出项目发生，分红比率应不低于60%，本次公司分红预案低于市场预期。根据2018 年经营计划和远期产业规划，公司预计未来在产能扩充及多元化拓展方面的资本性支出较大，留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级，以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广。

空调行业景气度维持，龙头地位持续巩固

根据产业在线数据，17Q4空调内销量同比+19.8%，其中受到高基数影响，格力内销出货量同比+9.8%。根据中怡康数据，2017年格力空调销量和销售额市场份额为32.9%、36.8%，同比大幅上升+2.6、+2.4pct，龙头地位巩固。从均价来看，截止2017年底格力零售端均价4639元，同比上升6.1%，量价提升驱动公司收入端成长。18年一季度产业在线空调行业内销量/出口量为2123/1867万台，同比增长23.3%/4.4%，内销出货表现超出市场预期。其中一季度格力内销出货量831万台，同比增长17.7%，其中格力Q1中怡康零售量同比增长2.57%。我们预计在旺季到来之前，公司渠道库存水平有所上升，但与同期相比整体可控，较好的出货情况是一季度收入增长的重要保障。

返利结算政策致毛利率大幅波动，盈利能力持续提升

17年公司毛利率、净利率为32.86%、15.18%，同比分别增长0.16、0.85pct；其中17Q4季度公司毛利率、净利率同比分别+9.08、+2.33pct。17年销售、管理、财务费用率分别同比-3.85、-0.93、4.69pct；其中Q4季度销售、管理、财务费用率分别同比+3.47、-1.61、+7.03。我们分析认为，格力的对于经销商的返利计提及会计处理是导致销售费用率及毛利率的大幅波动的重要原因。一方面，格力以销售折扣等方式支付给经销商返利，前期计提在销售费用中的返利冲回，带来了销售费用率的大幅下降；另一方面，由于销售返利的存在，毛利率同时也有所下滑。若排除返利政策波动影响同口径对比，公司17年“毛利率-销售费用率”同比大幅提升4.01pct，其中Q4季度“毛-销”同比大幅上升5.61pct。在原材料大幅上升的背景下，公司通过产品结构改善实现了实际毛利率的提升。公司管理费用率控制表现平稳，财务费用率大幅上升来自于汇兑损益影响。从绝对值看，2017年公司公允价值变动损益为0.09亿元，投资净收益3.97亿元，财务费用中汇兑损益16.03亿元，汇率对于净利润影响合计同比约12亿元，其中17Q4季度合计产生正向影响约3