分红预案低于预期，收入业绩表现双靓丽(3)

分红预案低于预期，收入业绩表现双靓丽

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亿元。

预收账款同比翻倍增长，应收款项明显上升

1）从周转效率看，公司17年存货和应收款项周转天数为46.3天和10.7天，同比分别上升0.6天、0.9天，整体营业周期上升1.5天。

2）从资产负债表看，17年期末公司货币现金为996.1亿元，同比增加40.0亿元；其他流动资产中理财及存款89.8亿元，同比增加76.8亿元。其他流动负债中销售返利为594.7亿元，同比增长2.1%。与此同时，17年期末递延所得税资产108.4亿元，同比上升12.1%。本期预收账款为141.4亿元，同比大幅上升41.1%，在行业景气度较高的背景下，经销商打款积极，体现了一季度收入强劲增长潜力。从应收款项来看，应收票据及款项共计380.7亿元，同比增长15.6%。存货余额165.7亿元，同比大幅上升83.6%，其中产成品余额大幅上升46.9亿元。

3）从现金流量表看，17年经营性净现金流为163.6亿元，同比上升10.1%，其中销售商品及提供劳务现金流入1076.0亿元，同比上升53.9%，高于收入端增速。其中17Q4季度经营性净现金流106.2亿元，同比大幅增长14倍，销售商品及提供劳务现金流入245.7亿元，同比增长65.0%，体现了公司现金回收效率的大幅增长以及扎实的报表质量。

投资建议

空调行业景气度仍在持续，公司在高历史基数下绝对量增速有所放缓，我们预计18Q1季度收入端仍有足够保障。公司分红预案低于市场预期，但从长期看业务多元化有助于打开新的成长空间。基于公司出货表现情况，我们将公司18-19年收入增速由为12.1%、11.9%调整为30.9%、10.9%，净利润增速由15.7%、15.4%调整为为23.4%、12.7%，当前股价对应18-20年PE为10.9、9.7、8.7倍，维持买入评级。

风险提示

分红政策变动风险；原材料价格波动风险；渠道库存压力；汇率波动风险。