2009年第12期

从图6可以看出,对房地产价格来说,三个不同时间段的图示非常吻合,虽然对消费而言,2004年1月至2009年的4月的反应在初期与另两个时间段存在一定背离,不过三期之后,各个冲击的运动方向基本一致。因此,利用SVAR模型来分析房地产价格的货币政策传导机制是合理的,结论具有较强的适用性。

六结论及建议

本文利用SVAR方法对我国货币政策传导过程中的房地产价格渠道进行理论和经验研究,通过前文的分析可得出如下的结论和建议:

(一)结论

1.相比利率机制,货币供应量对房地产的供给和需求影响较弱,而利率对房地产的投资和房地产价格的影响较为显著。然而,货币供应量对股票市场的作用要远远大于利率作用,这也为我国现实情况所证实,例如我国每次大规模的降息对股票市场的影响非常微弱,而货币供应量的变化其效果要显著很多,又如近来4万亿投资所带来的股市繁荣。

2.房地产价格波动导致了消费的负向运动,但房地产市场的财富效用相对不显著,与前面理论分析相差较远。一个可能的原因是我国住房以自居为主,同时缺乏相应的房地产衍生证券以及房地产投资一般作为一种长辈馈赠后辈,从而以实现代际之间效用最大化资源而存在,这种模式导致房地产价格上升的挤出效用远远大于其财富效用。

3.房地产价格的货币政策传导机制一般通过两个阶段:第一阶段,货币政策影响房地产价格;

第二阶段,房地产价格影响投资、产出和消费。从前文的分析可以得出,目前我国第一阶段传导机制相对通畅,但第二阶段的传递存在一定的阻塞,房地产对消费和投资的作用不显著,通过房地产市场进行传导的比例仅占消费和投资的27%和8.6%,仅相当于英美发达国家的1/2左右。

(二)建议

1.考虑到居民住房需求的刚性,国家应该大力推动廉租房和经济适用房的建设,从根本上尽可能消除储蓄效用和租户收入效用导致房地产市场的财富效用的弱化机制,从而使货币政策对消费的影响得以加强。

2.考虑到房地产企业自有资本低的现实,国家应该调整房地产企业的利润计算方法,对房地产企业实施差别对待,不应以统一调整资本金率的方法来刺激楼市,这必将使得货币政策对房地产企业的约束力大大增强。

3.考虑到当前现行的财税分配制度和土地收益分配制度,地方政府与房地产商利益紧密相关,因此,单纯的经济手段 货币政策很难对地方政府形成约束,所以中央必须对土地财政、税收等各项政策进行同时调整,以保证货币政策有效传导。

主要参考文献:

1.戴国强、张建华: 中国金融状况指数对货币政策传导作用研究 , 财经研究 2009年第7期。

2.刘传哲: 我国货币政策房地产渠道传导效用检验 , 南方金融 2006年第7期。

3.李树丞、曾华珑、李林: 房地产价格对货币政策传导的作用研究 , 财经理论与实践 2008年第11期。

4.魏纬: 货币政策对房地产市场冲击力的动态测度 , 现代财经 2008年第8期。

5.AdamElbourne,TheUKhousingmarketandmonetarypolicytransmissionmechanism:ASVARapproach.JournalofHousingEconomics,17,2008,pp.65-87.

6.BjornlandandJacobsen,TheroleofhousepricesinthemonetarypolicytransmissionmechanismintheUS.workingpaper,2008.

7.FredericMisbkin,HousingandtheMonetaryTransmissionMechanism.workingpapers,2008.

8.MatteoIacovielloandRaoulMinetti,ThecreditchannelofMonetaryPolicy:Evidencefromthehousingmarket.WorkingPaper,2003.

责任编辑:冷 杉