货币政策的房地产价格传导机制研究

内容提要:本文利用结构VAR模型对我国房地产价格的货币政策传导机制进行探讨,通过经验分析得出,货币政策对房地产价格的传导比较顺畅,但房地产价格对投资和消费的传导却存在阻塞,即我国房地产市场的财富效用和投资效用不显著。随着房地产业在我国经济中的地位日益增强,货币政策的房地产传递渠道将越来越重要,而货币政策房地产价格传导渠道的不完整,必将导致房地产市场风险聚集。为了更好地发挥货币政策干预市场、调控经济的积极作用,我国必须加快房地产价格传导渠道建设,保证我国货币政策传递的有序和高效。

关键词:传导机制房地产价格货币政策

作者简介:戴国强,上海财经大学MBA学院院长、教授,200439;

张建华,上海财经大学金融学院博士生,200439。

中图分类号:F293.3 文献标识码:A 文章编号:1002-8102(2009)12-0031-07

一、引言

房地产既是一种具有财富储存功能的投资品,又是一种重要的耐用消费品,因此房地产价格的变动将影响消费者财富变化,进而导致消费者变更其消费和投资计划。当价格上升时,房地产作为抵押资产可使消费者的信贷配给约束得到缓解,从而导致消费者通过抵押权益赎回增加消费,而且根据托宾的Q理论,价格上涨可以增加房地产供给,从而增加社会产出;同时,房地产作为一国国民经济中的支柱产业,可以通过一系列的关联效用对实体经济产生重大影响。

综上所述,房地产在国民经济中具有举足轻重的作用,一旦房地产价格发生逆转,必将冲击金融体系的稳定性,使金融脆弱性增强,进而影响货币政策的实施效果,甚至在某些时候导致金融、经济危机。例如Okina(2000)认为,正是由于日本政府在90年代没有考虑到货币政策对房地产的作用渠道,实施政策时对房地产关注不够,才导致了日本经济在世纪之交出现持久而严重的通货紧缩和经济衰退;我国在20世纪90年代也发生了海南房地产和广西北海房地产危机,给我国局部经济造成了重大的损失。因此,正确理解房地产在经济中的作用,并了解房地产价格在货币政策传导机制中的地位,将有利于货币政策制定者实施有效货币政策,进而维护经济、金融稳定。

二、文献回顾

目前,国际上关注资产价格变化对经济影响的研究,一般情况下将房地产纳入资产大类中进行考虑,对房地产价格单独关注不多。主要有:Bjornland和Jacobsen(2008)对美国货币政策传导机制中房地产作用利用结构VAR进行分析,发现考虑同期因素后,房地产价格在货币政策的传导机制中有非常重要的作用,股票价格对货币政策传导中的财富效用不显著;Frederic(2008)对房地产传导过程中的直接机制、间接机制进行了详细的论述,在分析每种机制传导作用的同时,还对每种机制作用可能消失的原因进行探讨,最后得出房地产价格对经济的影响很大,但由于市场变化很难琢磨,因此提出只有在房地产价格影响将来产出和就业时才对它进行干预,否则,相信市场行为;Adam(2008)就英国房地产市场对货币政策的传导机制进行研究,利用结构VAR模型对中期约束

*本文是教育部应急课题(2009JYJR045)及上海财经大学研究生创新基金(CXJJ-2009-327)的阶段成果。